花旗發(fā)布研報稱，因應(yīng)近期銅價大幅上升對企業(yè)盈利造成的分化影響，首次給予建滔積層板（01888）“增持”評級，同時給予德昌電機控股（00179）“中性”評級。

　　該行指出，2025年第四季度銅價同比飆升22%，按季上升約14%。在此背景下，兩家行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利前景出現(xiàn)顯著背離：建滔積層板作為全球最大覆銅面板制造商，市占率約16%，有望將成本上漲轉(zhuǎn)嫁予下游，從而帶動盈利加速增長；

　　而德昌電機作為全球最大汽車微電機制造商，市占率超20%，議價能力相對較弱，盈利將受壓。

　　花旗預(yù)期，建滔積層板的核心盈利增長將在銅價上行周期中顯著提速。其增長率將從2025年上半年的同比10%，躍升至下半年的約58%，并在2026年進一步實現(xiàn)57%的增長。此預(yù)測尚未計入公司AI玻璃纖維業(yè)務(wù)可能的貢獻。報告認(rèn)為，由于覆銅面板行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)及成本優(yōu)勢，有能力將原材料漲價壓力傳導(dǎo)至下游印刷電路板客戶。

　　相反，德昌電機則面臨嚴(yán)峻的成本挑戰(zhàn)。銅占其銷售成本超過25%，盡管公司已改為“成本加成”定價模式，但花旗指出，在占其銷售額84%的汽車領(lǐng)域，面對強大的全球客戶，其實際議價能力有限，難以完全轉(zhuǎn)嫁成本升幅。該行估算，若銅價上漲10%，并假設(shè)德昌電機需承擔(dān)一半成本壓力，其盈利可能受沖擊達11%。因此，預(yù)計公司2026財年下半年核心盈利將轉(zhuǎn)為同比下跌7.1%，遠遜于上半年的增長2.8%。