2026年1月26日，廣州研趣信息科技股份有限公司（以下簡稱“研趣科技”）向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為申萬宏源香港。

作為中國最大的線上租用消費服務(wù)平臺，旗下“人人租”平臺以“萬物皆可租”的模式在租賃經(jīng)濟領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

根據(jù)招股書引用灼識咨詢資料，按GTV計，中國租用消費市場規(guī)模由2020年的約人民幣29億元快速增長至2024年的約273億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長率約為74.7%。未來，預(yù)計2030年市場規(guī)模將進一步增長至約2924億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率約為48.5%。

其中消費電子是中國租用消費市場中最主要的品類，按GTV計，中國消費電子租用消費市場規(guī)模由2020年的約人民幣27億元快速增長至2024年的約240億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長率約為73.3%。未來，預(yù)計2030年市場規(guī)模將進一步增長至約2106億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率約為43.6%。

公司增長動能驟減

凈利潤同比僅微增0.2%

研趣科技作為中國租用消費行業(yè)的頭部企業(yè)，公司的付費用戶達到170萬名，旗下“人人租”平臺匯聚超過20,000家注冊入駐商家，提供手機及配件、計算機及平板、攝影航拍、健康理療等產(chǎn)品品類，覆蓋全國主要城市。

公司招股書披露，2024年，公司商品交易總額達75億元，占行業(yè)規(guī)模的27.5%，已超過行業(yè)第二至五名參與者的市場份額總和。

當(dāng)下，共享租賃賽道競爭激烈，隨著行業(yè)規(guī)模擴大，傳統(tǒng)電商巨頭如京東、天貓也開始布局租賃業(yè)務(wù)，而中小平臺更如雨后春筍般涌現(xiàn)。商家對流量的爭奪也日趨白熱化，行業(yè)普遍面臨獲客成本高、服務(wù)同質(zhì)化等挑戰(zhàn)，平臺盈利能力持續(xù)承壓。

招股書顯示，公司2024年營收從2023年的2.94億元增至4.21億元，同比增幅達43.2%，但這一高增速未能持續(xù)，2025年前三季度收入3.56億元，同比增速下滑至18.9%，增長曲線陡然放緩。

與此同時，公司盈利增長也趨于放緩，2023年至2025年前三季度凈利潤分別為7964.2萬元、1.19億元、8903.6萬元。其中2025年前三季度公司凈利潤同比僅微增0.2%，近乎停滯，并且與18.9%的營收增速形成顯著背離。

公司利潤增長停滯的核心原因或許是銷售費用的吞噬。招股書顯示，公司銷售及營銷費用率持續(xù)攀升，從2023年的33.2%升至2025年前三季度的42.5%，三年累計上升9.3個百分點。

此外，報告期內(nèi)，研趣科技的毛利率始終保持在80%以上，意味著公司需維持高毛利率才能覆蓋營銷成本，一旦市場競爭加劇引發(fā)價格戰(zhàn)，利潤空間或?qū)⒈谎杆賶嚎s。并且，公司的輕資產(chǎn)模式高度依賴第三方流量，隨著支付寶、微信小程序等渠道的流量采購成本逐年上漲，可能進一步加劇費用端壓力。

研趣科技招股書中披露，公司依托大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)，以AI賦能租賃為核心戰(zhàn)略，強調(diào)其AI技術(shù)優(yōu)勢，甚至將其列為核心競爭力。2023年至2025年前三季度，公司研發(fā)費用分別為2453.6萬元、3251.3萬元、2634.7萬元，研發(fā)投入占比分別為8.3%、7.7%、7.4%，呈逐年遞減趨勢。

四部委通報合規(guī)問題

累計投訴超1.7萬條

值得警惕的是，在研趣科技IPO前夕，其合規(guī)問題再度引起輿論關(guān)注。

2025年8月，中央網(wǎng)信辦、公安部、工信部、國家市場監(jiān)管總局四部委聯(lián)合開展的“個人信息保護專項行動”中，經(jīng)國家計算機病毒應(yīng)急處理中心檢測并通報，人人租APP（版本3.16.3，快手下載中心）存在三大違法違規(guī)問題：隱私政策未明確信息收集范圍、未提供便捷的撤回同意方式、未采取加密技術(shù)保護用戶數(shù)據(jù)，并且要求其在15個工作日內(nèi)完成整改。

有媒體后續(xù)追蹤報道，通報發(fā)布之后，部分用戶仍反映“隱私政策仍未更新”“撤回信息授權(quán)需聯(lián)系客服人工處理”。

更嚴重的是，用戶投訴量居高不下。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月，人人租相關(guān)投訴量超1.7萬條，核心投訴集中在無端扣款、買斷價虛高、貨不對板、監(jiān)管鎖不解除等問題，部分投訴還涉及“租賃陷阱”等惡性事件，且曾被央視曝光。

不難看出，公司產(chǎn)品的合規(guī)風(fēng)險也直接影響公司業(yè)務(wù)開展，結(jié)合2025年8月官方合規(guī)通報時間與前三季度公司營收增速從43.2%腰斬至18.9%的情況可推斷，負面輿情對公司營收造成了顯著沖擊。

另外，公司押金監(jiān)管問題可能暗藏流動性風(fēng)險。公司在對外宣傳中稱“超過1500萬用戶提供免押租用服務(wù)，減免押金總額超300億元”，但公司招股書中，對實際收取的押金規(guī)模、資金存管方式卻未作披露，透明度明顯不足?？紤]到租賃行業(yè)長期存在的押金管理亂象（例如在住房租賃領(lǐng)域，全國押金規(guī)模高達數(shù)千億元，挪用風(fēng)險已引發(fā)監(jiān)管高度重視），這種不透明性構(gòu)成了潛在的流動性風(fēng)險隱患。

2018年，共享單車企業(yè)ofo因壞賬率飆升、資金鏈斷裂退出市場，其未退還的用戶押金規(guī)模約15億元。盡管“人人租”的租賃標的價值更高，但模式本質(zhì)與共享單車類似，均依賴用戶信用而非資產(chǎn)抵押，風(fēng)險傳導(dǎo)機制趨同。

有業(yè)內(nèi)人士指出，研趣科技作為輕資產(chǎn)平臺，其現(xiàn)金流高度依賴用戶支付的租金和押金。若未設(shè)立獨立、受監(jiān)管的押金賬戶，巨額資金可能與公司運營資金混同。一旦業(yè)務(wù)擴張受阻或出現(xiàn)集中退押，極易引發(fā)流動性危機。盡管消費品租賃的押金監(jiān)管細則尚未完全落地，但該風(fēng)險點已成為評估其財務(wù)穩(wěn)健性的關(guān)鍵。

增長依賴單一市場，風(fēng)險集中度高

研趣科技的業(yè)務(wù)擴張高度依賴于“人人租”平臺的單一市場，缺乏多元化收入來源。根據(jù)招股書，公司業(yè)務(wù)包括平臺服務(wù)（在線交易傭金及SaaS服務(wù)費用）及增值服務(wù)，但增值服務(wù)收入占比極低，2023年至2025年前三季度，增值服務(wù)收入占比不足10%。

這種高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司面臨較大風(fēng)險。一旦平臺用戶增長放緩或競爭加劇，公司整體業(yè)績將受到顯著影響。而且共享租賃的長期競爭力在于設(shè)備全生命周期管理能力，而研趣科技過度依賴租賃環(huán)節(jié)的短期收入，缺乏回收、再利用帶來的二次利潤增長點。相比之下，行業(yè)同類企業(yè)如“愛租機”已開始拓展多元業(yè)務(wù)，包括設(shè)備回收、以舊換新等，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險。

租用消費作為一種新興商業(yè)模式，確實有其發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，研趣科技的港股IPO之路，折射出國內(nèi)共享租賃行業(yè)的集體困境：依賴流量投放換規(guī)模，合規(guī)風(fēng)險頻發(fā)等。其標榜的“AI賦能”“循環(huán)經(jīng)濟閉環(huán)”，更像是包裹在傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)外的華麗外衣，難以掩蓋其利潤被高銷售費用侵蝕、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一脆弱、合規(guī)意識薄弱的本質(zhì)。

對于投資者而言，需警惕其超80%高毛利背后銷售費用率攀升至42.5%、盈利近乎停滯的隱憂；對于監(jiān)管層而言，需加強對租賃平臺合規(guī)性的穿透式審查，防范押金挪用、數(shù)據(jù)泄露等系統(tǒng)性風(fēng)險；對于研趣科技自身而言，若不能在合規(guī)整改、盈利增長點上拿出實質(zhì)性行動，即便成功上市，能否在激烈的市場競爭中持續(xù)占據(jù)領(lǐng)先地位，還需時間驗證。（《理財周刊-財事匯》出品）

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