今天，中國零食行業(yè)迎來里程碑事件——鳴鳴很忙正式在港交所掛牌上市，成為“港股零食量販第一股”。截至發(fā)稿，鳴鳴很忙股價大漲超80%，市值突破900億港元，獲得資本市場熱烈追捧。
與此同時，好想來母公司萬辰集團(tuán)雖早在2025年9月23日就已向港交所遞交上市申請，卻仍處于“處理中”狀態(tài)，為何兩家實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)在資本市場的境遇如此不同？
01
一邊是百倍認(rèn)購的狂歡
一邊是審核狀態(tài)的靜默
今天鳴鳴很忙的上市現(xiàn)場堪稱火爆，發(fā)行價236.6港元，開盤價即達(dá)424.8港元，漲幅近80%，截至今日收盤達(dá)400港元整。
更引人注目的是，其IPO獲得了1,521倍的超額認(rèn)購，凍結(jié)資金高達(dá)5,078.6億港元，成為年內(nèi)港股新股認(rèn)購冠軍。
資本對鳴鳴很忙的青睞不僅體現(xiàn)在零售端，更反映在基石投資者陣容上。包括騰訊、淡馬錫、貝萊德與富達(dá)等8家重量級機(jī)構(gòu)參與了基石投資，認(rèn)購總額達(dá)1.95億美元，占募資總額約46.2%。
相比之下，好想來母公司萬辰集團(tuán)的上市進(jìn)程則顯得安靜許多。雖然比鳴鳴很忙晚約5個月遞表，但目前仍未通過港交所聆訊。從資本市場反應(yīng)看，萬辰集團(tuán)在A股市場的表現(xiàn)也并不理想，2025年10月22日三季報發(fā)布后股價單日重挫10.86%。
資本市場的不同態(tài)度，折射出投資者對兩家企業(yè)質(zhì)地和前景的判斷。鳴鳴很忙憑借其更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、更高效的運(yùn)營模式和更成熟的加盟體系，贏得了資本的更多信任票。
02
原生融合?vs 拼盤組裝
鳴鳴很忙走的是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”之路。2023年，零食很忙與趙一鳴零食宣布戰(zhàn)略合并，組建鳴鳴很忙集團(tuán)。這次合并并非大魚吃小魚，而是兩個區(qū)域巨頭的平等聯(lián)合。
合并后，鳴鳴很忙迅速整合雙方資源，實(shí)現(xiàn)“統(tǒng)一供應(yīng)鏈、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營、共享數(shù)字化體系”，快速消除區(qū)域壁壘，形成了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。
好想來則選擇了“并購整合”的擴(kuò)張模式。萬辰集團(tuán)原本是一家主營菌菇業(yè)務(wù)的企業(yè)，2021年才切入零食賽道，通過連續(xù)收購江蘇“零食工坊”、安徽“來優(yōu)品”、浙江“吖滴吖滴”和江西“陸小饞”等區(qū)域品牌，最終在2023年將這些品牌統(tǒng)一更名為“好想來”。
這種并購式增長雖然快速做大了規(guī)模，但也帶來了整合難題。多個不同基因的品牌要在短時間內(nèi)融合，挑戰(zhàn)可想而知。
03
看著都挺賺錢，但好想來有一半利潤沒進(jìn)公司口袋
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，鳴鳴很忙呈現(xiàn)出增長與盈利的雙重優(yōu)勢。2025年前九個月，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)收入463.71億元，同比增長75.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為18.10億元，同比大幅增長240.8%。
更值得關(guān)注的是，鳴鳴很忙的盈利能力持續(xù)提升。2022年至2025年前九個月，其毛利率由7.5%穩(wěn)步提升至9.7%，經(jīng)調(diào)整凈利率從1.9%提高至3.9%。
好想來母公司萬辰集團(tuán)雖然營收規(guī)模同樣亮眼——2025年前三季度營收365.62億元，同比增長77.37%，但凈利潤質(zhì)量卻存在隱患。2025年前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.55億元，但少數(shù)股東卻分走了近一半利潤（7.4億元）。
這種利潤分配結(jié)構(gòu)源于萬辰集團(tuán)特殊的股權(quán)安排。公司創(chuàng)始人王健坤之子王澤寧通過持有核心子公司大量股權(quán)，分走了本應(yīng)屬于上市公司股東的利潤，這無疑會影響投資者對其盈利質(zhì)量的評價。
04
當(dāng)開店不再賺錢
半年關(guān)掉300家店就是最真實(shí)的投票
鳴鳴很忙的加盟網(wǎng)絡(luò)更為健康穩(wěn)定。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙擁有加盟商9,552家，平均每個加盟商運(yùn)營2.04家門店，顯示出加盟商對該體系的認(rèn)可度和信心。
好想來則面臨著加盟商管理挑戰(zhàn)。2025年上半年，好想來關(guān)閉加盟店290家，這一數(shù)字已超過2022-2024年三年關(guān)閉門店數(shù)量的總和（286家）。
同時，好想來新開門店速度也明顯放緩。2025年上半年新開加盟店僅1,467家，遠(yuǎn)低于2024年全年的9,746家。這表明其加盟模式可能已觸及瓶頸，難以維持過去的擴(kuò)張勢頭。
05
數(shù)字化供應(yīng)鏈下的效率比拼
鳴鳴很忙的數(shù)字化能力成為其核心競爭力。據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2025年9月30日，鳴鳴很忙擁有國內(nèi)休閑食品飲料專賣店中最大的數(shù)字化團(tuán)隊(duì)，打造了從選品、倉儲到門店管理的全鏈路數(shù)字化系統(tǒng)。
高效的供應(yīng)鏈系統(tǒng)支持了鳴鳴很忙的快速響應(yīng)能力。其門店一般位于距離最近倉庫300公里范圍內(nèi)，可實(shí)現(xiàn)24小時內(nèi)及時配送，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為11.6天，遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。
好想來則在運(yùn)營管理上暴露出一些問題。2025年7月，江蘇連云港一家好想來門店發(fā)生“店員給顧客下跪道歉”事件；同年4月，還有店員辱罵學(xué)生顧客的情況發(fā)生。
這些事件折射出好想來在高速擴(kuò)張后，門店管理能力未能同步跟上，導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量參差不齊。
06
結(jié)語
面對日益激烈的市場競爭，鳴鳴很忙已經(jīng)明確了未來方向：將IPO募資用于供應(yīng)鏈優(yōu)化、門店網(wǎng)絡(luò)升級與加盟商賦能。這意味著它將繼續(xù)在效率和體驗(yàn)上構(gòu)筑護(hù)城河。
而對于好想來，上市進(jìn)程的延遲也許是一個反思和調(diào)整的機(jī)會。如何平衡擴(kuò)張速度與加盟商利益、加強(qiáng)總部控制力、提升單店盈利能力，是它必須面對的課題。
數(shù)字化供應(yīng)鏈、精細(xì)化運(yùn)營、加盟商共贏——這些才是量販零食企業(yè)能否從“跑馬圈地”的規(guī)模競爭演進(jìn)到“效率驅(qū)動”的精細(xì)運(yùn)營的關(guān)鍵。