1月25日，港股智能駕駛供應(yīng)商佑駕創(chuàng)新（02431.HK）宣布獲得某知名車企超13億元的全生命周期項(xiàng)目定點(diǎn)，計(jì)劃于年中啟動量產(chǎn)。
這一訂單規(guī)模接近其2024年總營收6.54億元的兩倍，同時(shí)也是佑駕創(chuàng)新自上市以來數(shù)額最大的商業(yè)合同之一，在一定程度上回應(yīng)了市場對其長期虧損狀態(tài)下生存能力的疑問。
目前，智駕供應(yīng)商普遍“賠本賺吆喝”，但要么資金充足可中長期“戰(zhàn)略虧損”，要么“走一步算一步”。持續(xù)虧損的佑駕創(chuàng)新顯然是后者，其近期試圖在智駕業(yè)務(wù)與無人物流雙線并進(jìn)破局，但也讓“預(yù)計(jì)2026年前無法盈利”的推斷或許再推遲一年。
訂單分期
此次訂單的特殊性在于其覆蓋“中國內(nèi)地及海外市場廣泛車型”，客戶被隱晦表述為“年銷百萬輛的頭部車企”。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年全年符合“年銷百萬輛”的頭部車企，有佑駕創(chuàng)新的老合作伙伴比亞迪（002594.SZ）、上汽集團(tuán)（600104.SH，含大眾、通用等）、一汽集團(tuán)（含大眾、豐田等）、吉利汽車（00175.HK）和長安汽車（000625.SZ）等。若出海業(yè)務(wù)廣泛，則范圍可以進(jìn)一步縮窄。
2025年以來，中國內(nèi)地L2級智駕功能價(jià)格戰(zhàn)白熱化，頭部車企更傾向于與華為、地平線（09660.HK）、Momenta、卓馭等頭部供應(yīng)商，蔚來（09866.HK）、小鵬汽車（09868.HK）、理想汽車（02015.HK）等新勢力主要自研，第三方供應(yīng)商生存空間被擠壓。
相比之下，佑駕創(chuàng)新憑借早期通過歐盟GSR法規(guī)認(rèn)證的經(jīng)驗(yàn)，搶占海外合規(guī)性紅利，其DMS解決方案曾助力多家中國內(nèi)地車企通過歐盟ADDW認(rèn)證。此次訂單客戶選擇佑駕創(chuàng)新，或看中其國際化適配能力，而非單純技術(shù)領(lǐng)先性。
然而，訂單的實(shí)際貢獻(xiàn)仍需冷靜評估。佑駕創(chuàng)新在公告中明確提示風(fēng)險(xiǎn)：定點(diǎn)不代表最終采購金額，實(shí)際銷量受車型產(chǎn)量、市場環(huán)境等因素影響。對比其營收規(guī)模，13億元“潛在”訂單雖可觀，但需分多年確認(rèn)，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)虧損局面，投資者頗有點(diǎn)兒“望梅止渴”的意思。
更關(guān)鍵的是，佑駕創(chuàng)新毛利率遠(yuǎn)低于頭部企業(yè)兼合作方地平線，反映出其在芯片等核心硬件上依賴外采、議價(jià)能力弱的短板。
2024年12月登陸港交所后，佑駕創(chuàng)新始終面臨現(xiàn)金流壓力，上市不滿一年即在2025年7月與12月兩次配股融資，合計(jì)募資約近3.7億港元，業(yè)內(nèi)一直有“資金鏈緊張”傳聞。
此次13億元訂單也恰逢其海外布局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。佑駕創(chuàng)新近期與印度零部件龍頭Sterling Tools簽署合作備忘錄，并計(jì)劃在沙特部署超千臺無人車，試圖以“出海2.0”戰(zhàn)略、智駕與無人物流雙線打開增量市場。
腰部之困
佑駕創(chuàng)新的商業(yè)模式始終圍繞高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）、智能駕駛及無人車產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與市場推廣，這一策略在行業(yè)內(nèi)雖然具備技術(shù)深度，但也注定了高昂成本與長期虧損并存。
2021-2024年，佑駕創(chuàng)新營收分別為1.75億元、2.79億元、4.76億元和6.54億元；然而，同期歸母凈虧損分別達(dá)到1.39億元、2.21億元、2.24億元和2.16億元。
2025年上半年，這種“增收不增利”的特征更為突出：營收3.46億元人民幣，同比增長46%；但同期歸母凈虧損仍約1.52億元。佑駕創(chuàng)新在公告中將虧損主要?dú)w因于對中高階輔助駕駛及L4自動駕駛技術(shù)投入增加，但相較于巨頭們動輒十多億元的研發(fā)投資，佑駕創(chuàng)新2025年上半年研發(fā)開支雖同比增長50.2%，但數(shù)額僅為“可憐”的9510萬元。
既非頭部，亦非尾部，在行業(yè)中，佑駕創(chuàng)新這類“腰部”企業(yè)，也因此面臨“上下夾擊”困境。
向上看，其與地平線的合作關(guān)系微妙。地平線既是其基石投資者，又是通過合資公司酷睿程（CARIZON）與大眾汽車深度綁定的競爭對手。而地平線憑借自研芯片和高毛利率，在生態(tài)位上遠(yuǎn)高于佑駕創(chuàng)新?？犷３虘{借地平線底層芯片的深度優(yōu)化和大眾的資金規(guī)模支持，直接切入佑駕創(chuàng)新的核心腹地。
再向下看，智駕業(yè)務(wù)板塊，佑駕創(chuàng)新面臨著文遠(yuǎn)知行（00800.HK）、小馬智行（02026.HK）以及Momenta等“降維打擊”者的競爭。近年來，這些對手紛紛通過L2+/L3前裝量產(chǎn)業(yè)務(wù)尋求現(xiàn)金流。佑駕創(chuàng)新的優(yōu)勢僅在于其作為“老牌Tier 1”對汽車工程制造規(guī)范的理解及更低的綜合落地成本，但在面對這群擁有海量融資背景的技術(shù)派對手時(shí)，難免“捉襟見肘”。
而在被佑駕創(chuàng)新寄予厚望的無人物流及商用車板塊，競爭則更加具象化。佑駕創(chuàng)新的“小竹無人車”等產(chǎn)品正努力敲開末端配送和物流園區(qū)的大門。
然而，這一賽道上，新石器（Neolix）深耕多年，在硬件迭代和場景數(shù)據(jù)積累上走在前面；而九識智能（JiuShi）則憑借極具競爭力的單車成本和全國性的運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)，迅速掠奪市場份額。這兩家近期也各自宣稱達(dá)成無人物流“萬臺交付”的門檻。
二級市場對佑駕創(chuàng)新的信心也未能提振。截至1月27日收盤，佑駕創(chuàng)新微跌2.69%，收報(bào)16.25港元，市值67.62億港元，較2025年3月高點(diǎn)39.5港元，超120億港元市值已然腰斬。