專題：市場“降溫”導(dǎo)向或延續(xù) 機構(gòu)建議降低主題倉位待切換布局
◎記者 趙明超
2025年春，創(chuàng)新藥板塊“忽如一夜春風(fēng)來”，各家藥企BD交易“千樹萬樹梨花開”，一場轟轟烈烈的創(chuàng)新藥行情隨之展開，在三季度上演“秋收”行情，但隨后又迎來震蕩調(diào)整，處于“冬藏”狀態(tài)。
走過2025年的“秋收冬藏”行情之后，2026年的創(chuàng)新藥行情如何演繹？整個醫(yī)藥板塊有哪些投資機會？上海證券報記者邀請平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰、長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理梁福睿、融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)，就上述問題分享看法。
未來向好 創(chuàng)新藥重估進(jìn)行時
上海證券報：站在當(dāng)前時點，如何看創(chuàng)新藥行業(yè)2026年的投資機會？
周思聰：2025年，創(chuàng)新藥全球BD交易爆發(fā)式增長，驗證了中國國內(nèi)研發(fā)的質(zhì)量，市場對創(chuàng)新藥企業(yè)進(jìn)行重估，創(chuàng)新藥板塊強勁反彈，但目前基本還沒有演繹創(chuàng)新藥行業(yè)的業(yè)績主線。
2026年，市場敘事將從廣泛的估值重估轉(zhuǎn)向基本面落地，市場將更加嚴(yán)苛地審視公司的每一個臨床數(shù)據(jù)、每一份銷售財報和每一次BD交易的質(zhì)量。能否持續(xù)產(chǎn)出有價值的創(chuàng)新成果，以及能否將這些成果高效地轉(zhuǎn)化為商業(yè)收入，是決定未來公司價值的核心。未來的贏家將是那些能夠?qū)⑵淇茖W(xué)創(chuàng)新成功地轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果的公司。
梁福睿：2025年二、三季度創(chuàng)新藥板塊的行情，一方面是板塊多年深度回調(diào)后借助宏觀市場環(huán)境的估值修復(fù)，另一方面是中國創(chuàng)新藥企業(yè)通過BD方式將市場空間由中國市場拓展至全球主要市場的價值重估。隨著創(chuàng)新藥板塊估值修復(fù)的基本完成，加上部分市場預(yù)期過度的不合理估值已充分回調(diào)，站在當(dāng)前時點看，主要創(chuàng)新藥公司已經(jīng)比較有性價比，預(yù)計從2026年開始，隨著創(chuàng)新藥管線的研發(fā)推進(jìn)和商業(yè)化銷售兌現(xiàn)，相關(guān)創(chuàng)新藥公司將會有持續(xù)可觀的投資收益。
萬民遠(yuǎn)：2025年醫(yī)藥行業(yè)整體迎來重估，不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)新藥板塊，還包括很多細(xì)分方向。中國的創(chuàng)新藥在過去一年，出海邏輯已經(jīng)得到市場的充分發(fā)掘和認(rèn)可，醫(yī)療器械也是類似邏輯，中國同樣有大量的原創(chuàng)創(chuàng)新，看好估值合理的創(chuàng)新藥械公司。
醫(yī)藥行業(yè)有很多“低估值、高潛力”的細(xì)分領(lǐng)域，核心邏輯是“內(nèi)需復(fù)蘇+產(chǎn)業(yè)升級+價值修復(fù)”。其中，消費醫(yī)療存在底部修復(fù)機會且賠率較高，無論是業(yè)績還是股價，消費醫(yī)療都處于歷史低位，市場定價相對悲觀。隨著消費復(fù)蘇、居民健康意識提升，口腔、眼科、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域的需求有望逐步回暖，一旦市場預(yù)期發(fā)生邊際變化，業(yè)績和估值的反轉(zhuǎn)很容易帶來戴維斯雙擊。此外，受益于院內(nèi)需求的復(fù)蘇，看好醫(yī)療服務(wù)板塊。部分低PEG冷門個股，業(yè)績確定性強，有望迎來估值修復(fù)。
聚焦景氣 多維度精選個股
上海證券報：您在醫(yī)藥行業(yè)投資時，主要投資策略是什么？如何篩選投資標(biāo)的？
周思聰：主要策略是通過深度研究精選個股，用中長期持股、高集中度持股和重倉持股的方式來爭取較好的長期收益。
首先是子行業(yè)選擇，選擇高景氣度的子行業(yè)，向景氣度要收益。從長期的維度看，資本市場最有效的因子永遠(yuǎn)是成長性因子，只有在高景氣度的子行業(yè)中，選到好的投資標(biāo)的的可能性才高。
其次是個股選擇，圍繞高景氣度的行業(yè)做橫向和縱向的延伸挖掘，從產(chǎn)業(yè)相關(guān)性的角度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈最大價值量，充分分享高景氣度行業(yè)的紅利及外溢性。
最后是交易層面，淡化倉位和擇時，選擇好賽道上的優(yōu)質(zhì)公司做集中持股和中長期持股。
梁福睿：對創(chuàng)新藥板塊的投資，我主要以全球視野，自上而下精選創(chuàng)新藥子賽道和適應(yīng)癥，自下而上精選個股，把握β+α兩層投資機會，并運用周期共振策略，買入并持有產(chǎn)業(yè)周期、公司成長周期和資本市場周期共振的股票。另外，從公司經(jīng)營層面看，創(chuàng)新藥行業(yè)需要高度內(nèi)驅(qū)，我也會看重管理層是否具有較強的創(chuàng)業(yè)精神和動力。
萬民遠(yuǎn)：我們的核心投資策略可以概括為“守正出奇、逆向布局、價值與成長匹配”，具體分為三個層面：
在尋找投資機會時，聚焦“產(chǎn)業(yè)趨勢、估值安全、業(yè)績拐點”三個核心維度：在好的貝塔行情中找阿爾法，精選具備核心技術(shù)壁壘的個股；逆向布局業(yè)績增長穩(wěn)健、估值合理，具備修復(fù)潛力的標(biāo)的。此外，還要預(yù)判產(chǎn)業(yè)拐點，提前布局具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)。
在構(gòu)建組合時，注重均衡分散，組合通常包含三部分資產(chǎn)：一部分倉位布局股價左側(cè)的“拐點型”公司，一部分配置股價底部的“價值型”標(biāo)的，一部分持有股價右側(cè)的“成長型”個股。這種結(jié)構(gòu)既能通過左側(cè)布局賺取超額收益，又能通過底部和右側(cè)標(biāo)的控制回撤。
在篩選投資標(biāo)的時，圍繞“景氣賽道、估值安全、競爭力突出”篩選。必須是契合產(chǎn)業(yè)長期趨勢的賽道，所選標(biāo)的具備足夠的安全邊際，公司要有核心競爭力——創(chuàng)新藥械企業(yè)看研發(fā)管線厚度和臨床轉(zhuǎn)化能力，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)看運營效率和行業(yè)集中度，AI醫(yī)療企業(yè)看技術(shù)壁壘和商業(yè)化落地能力，同時關(guān)注管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行力。
面向未來 AI正改變醫(yī)藥行業(yè)
上海證券報：科技正在改變醫(yī)藥行業(yè)，OpenAI發(fā)布了ChatGPT Health，阿里集團推出阿福，AI醫(yī)療應(yīng)用迅速商業(yè)化，如何看待科技給醫(yī)療領(lǐng)域帶來的變革機會？
周思聰：AI正在從“輔助工具”變成醫(yī)療服務(wù)的“核心入口”之一。從投資機會看，擁有“流量+場景”的平臺型公司有望在未來誕生出大市值公司，頭部的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，背靠其原有的生態(tài)，或擁有龐大的保險客戶群，最容易將AI技術(shù)轉(zhuǎn)化為診療單量和藥品銷售收入。同時，也可以關(guān)注AI賦能的硬件企業(yè)，如AI輔助診斷設(shè)備、智能穿戴設(shè)備，它們是數(shù)據(jù)的采集端。
梁福睿：目前AI醫(yī)療逐步從技術(shù)驗證轉(zhuǎn)向場景落地，AI工具大幅加速了新藥臨床前的研發(fā)節(jié)奏，AI醫(yī)生助手覆蓋患者問診、病理影像、病歷書寫、患者隨訪等流程，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療則借助AI工具增加與患者交互，AI制藥、AI診療、AI健康管理等方向有望逐步形成商業(yè)閉環(huán)。看好AI在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)π滤幯邪l(fā)、疾病診斷、健康管理等領(lǐng)域的發(fā)展，建議從更長的周期維度把握相關(guān)領(lǐng)域的投資機會，淡化短期的股價波動。
萬民遠(yuǎn)：AI對醫(yī)療領(lǐng)域的變革是顛覆性的，且正從“概念期”逐步進(jìn)入“商業(yè)化落地期”，核心邏輯在于“技術(shù)賦能效率提升、解決行業(yè)核心痛點”。一方面，AI醫(yī)療正在解決醫(yī)療資源分配不均、診療效率低的痛點；另一方面，AI制藥正在改變創(chuàng)新藥研發(fā)的“高投入、高風(fēng)險、長周期”格局，能在一定程度上縮短研發(fā)周期、降低研發(fā)成本。
從當(dāng)前AI在醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展看，仍處于“從0到1”的萌芽期，技術(shù)落地需要時間驗證，短期可能面臨商業(yè)化不及預(yù)期、數(shù)據(jù)安全等挑戰(zhàn)，但長期趨勢不可逆轉(zhuǎn)，要聚焦“真落地、真創(chuàng)造價值”的標(biāo)的。在布局時，強調(diào)“逆向布局+精選龍頭”，要避開短期炒作熱點，選擇技術(shù)具備實質(zhì)性突破、已經(jīng)形成商業(yè)化閉環(huán)的企業(yè)。還要關(guān)注“AI+細(xì)分賽道”的融合機會，并且堅守估值紀(jì)律，即使是AI賦能的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也要求估值與成長匹配，避免盲目追高。