1月22日，定制家居龍頭企業(yè)志邦家居(603801.SH)披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，核心盈利指標(biāo)出現(xiàn)顯著下滑。
公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)為1.7億元至2.2億元，同比降幅達(dá)42.92%至55.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)下滑更為劇烈，同比降幅預(yù)計(jì)在55.82%至67.60%區(qū)間，盈利空間遭遇大幅擠壓。這一表現(xiàn)不僅延續(xù)了2024年的下滑態(tài)勢(shì)，更成為公司上市以來首次出現(xiàn)的連續(xù)兩年業(yè)績(jī)下滑，折射出行業(yè)深度調(diào)整期頭部企業(yè)的普遍困境。
從季度維度看，業(yè)績(jī)下行壓力呈逐季加劇態(tài)勢(shì)。結(jié)合前三季度數(shù)據(jù)推算，公司第四季度扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)落在-0.09億元至0.31億元區(qū)間，存在單季度虧損的可能性，較上年同期下降71.03%至108.41%。回溯2025年前三季度，扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-8.29%、-40.71%、-70.38%，下滑斜率持續(xù)陡峭，反映出經(jīng)營(yíng)壓力在年內(nèi)不斷累積，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)走弱。
志邦家居在公告中明確，業(yè)績(jī)下滑受多重外部與內(nèi)部因素疊加影響。從行業(yè)大環(huán)境來看，房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整持續(xù)發(fā)酵，新房交付量收縮直接沖擊家居大宗業(yè)務(wù)，公司為此進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致大宗業(yè)務(wù)規(guī)模同比下滑；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不確定性加劇背景下，定制家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，頭部企業(yè)紛紛加碼渠道與產(chǎn)品布局，進(jìn)一步壓縮了行業(yè)盈利空間。盡管存量房改造、局部煥新及海外市場(chǎng)需求逐步釋放，但目前仍不足以對(duì)沖主力業(yè)務(wù)與渠道的下滑壓力，這一情況與歐派家居等同行面臨的行業(yè)共性挑戰(zhàn)一致。
盈利承壓的同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)端亦出現(xiàn)多重預(yù)警信號(hào)。庫存方面，2025年以來存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已達(dá)3.6億元，同比增長(zhǎng)22.95%，庫存周轉(zhuǎn)壓力顯著加大。疊加應(yīng)收賬款居高不下的影響，公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~自一季度起連續(xù)三個(gè)報(bào)告期為負(fù)，三季度末該指標(biāo)為-1.31億元，同比降幅高達(dá)560.50%。此外，合同資產(chǎn)規(guī)模同比收縮24.73%至7.44億元，進(jìn)一步反映出公司業(yè)務(wù)承接能力面臨收縮壓力，整體運(yùn)營(yíng)韌性不足。
核心業(yè)務(wù)動(dòng)能衰減
品類結(jié)構(gòu)待優(yōu)化
綜合毛利率的階段性下滑，成為公司盈利壓力的直觀體現(xiàn)。2025年前三季度，志邦家居毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至34.24%，且全年下滑趨勢(shì)未得到有效遏制，這一背后是核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能的顯著弱化。
作為起家的核心品類，櫥柜業(yè)務(wù)的下滑最為突出，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主要因素。2025年前三季度，整體櫥柜業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降36.47%，毛利率同步下滑2.76%，兩項(xiàng)指標(biāo)降幅均居各業(yè)務(wù)板塊首位。值得注意的是，櫥柜業(yè)務(wù)的行業(yè)地位持續(xù)弱化：2023年其營(yíng)收占比首次跌破50%，2025年上半年規(guī)模被定制衣柜業(yè)務(wù)反超，退居公司第二大業(yè)務(wù)，標(biāo)志著傳統(tǒng)核心品類的增長(zhǎng)引擎作用正式消退。
定制衣柜業(yè)務(wù)同樣未能扛起增長(zhǎng)大旗，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.07億元，同比下降6.47%，未能形成有效支撐。相比之下，木門墻板業(yè)務(wù)成為唯一亮點(diǎn)，前三季度同比增長(zhǎng)62.01%，其中第三季度增速更是飆升至140%，營(yíng)收占比提升至12.66%，成為整家一體化戰(zhàn)略下的重要補(bǔ)充。但受限于當(dāng)前營(yíng)收規(guī)模仍較小，短期內(nèi)尚無法對(duì)沖櫥柜、衣柜兩大核心品類的下滑缺口。
事實(shí)上，志邦家居近年來全力推進(jìn)“整家一體化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，試圖從單品類向全空間、全品類拓展，但從實(shí)際成效來看，核心產(chǎn)品仍局限于傳統(tǒng)定制領(lǐng)域，與歐派家居等同行通過研發(fā)改革、數(shù)字化工具賦能實(shí)現(xiàn)大家居業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的路徑形成差距，戰(zhàn)略落地效率有待提升。
主力渠道失速
海外業(yè)務(wù)難扛大旗
核心產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力的背后，是渠道體系的結(jié)構(gòu)性承壓。志邦家居傳統(tǒng)主力渠道為經(jīng)銷與大宗業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)占比長(zhǎng)期維持在60%以上，但2025年雙雙陷入下滑困境，渠道支撐作用大幅弱化。
大宗業(yè)務(wù)受地產(chǎn)下行沖擊最為直接。2022年至2024年，該渠道收入占比穩(wěn)定在30%左右，但2024年已開啟下滑態(tài)勢(shì)，2025年前三季度收入進(jìn)一步降至6.30億元，同比降幅擴(kuò)大至43.03%，成為拖累業(yè)績(jī)的核心渠道。
經(jīng)銷渠道同樣表現(xiàn)疲軟，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入7.68億元，同比下降34.18%，毛利率同步下滑6.35個(gè)百分點(diǎn)，渠道盈利能力與規(guī)模雙降。
為應(yīng)對(duì)渠道變化，公司在三季度末調(diào)整了披露口徑，將經(jīng)銷與直營(yíng)渠道合并為零售業(yè)務(wù)渠道，前三季度該渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.05億元，同比下降7.57%，合并后的數(shù)據(jù)仍未能掩蓋零售端的增長(zhǎng)壓力。
與此同時(shí)，公司門店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入收縮階段，截至三季度末門店總數(shù)跌破4000家，累計(jì)減少409家，其中櫥柜與衣柜經(jīng)銷門店分別減少164家、236家。盡管此舉意在收縮低效門店、聚焦核心市場(chǎng)，但目前尚未顯現(xiàn)成效，反而在一定程度上加劇了經(jīng)銷渠道的業(yè)績(jī)壓力。
海外業(yè)務(wù)雖保持高速增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)收同比增幅達(dá)65%，但受限于基數(shù)低、占比小，且主要依賴經(jīng)銷模式擴(kuò)張，面臨海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策變動(dòng)等不確定性，短期內(nèi)難以成為業(yè)績(jī)支柱。這一現(xiàn)狀與行業(yè)普遍情況一致，歐派家居等企業(yè)亦表示，當(dāng)前海外業(yè)務(wù)仍以“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)+海外銷售”模式為主，暫不具備大規(guī)模海外建廠的條件，增長(zhǎng)潛力釋放尚需時(shí)間。
行業(yè)調(diào)整期下的突圍考驗(yàn)
2025年定制家居行業(yè)整體處于深度調(diào)整期，頭部企業(yè)普遍面臨盈利壓力，歐派家居坦言全年?duì)I收增長(zhǎng)為小概率事件，美克家居甚至通過停產(chǎn)低效工廠、優(yōu)化資源配置應(yīng)對(duì)周期壓力，行業(yè)洗牌態(tài)勢(shì)明顯。
但積極信號(hào)已在顯現(xiàn)，存量房改造需求持續(xù)釋放，2026年國(guó)補(bǔ)新政聚焦綠色家居、智能產(chǎn)品與適老改造，為行業(yè)復(fù)蘇注入政策紅利。
對(duì)于志邦家居而言，當(dāng)前正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與周期承壓的疊加期，如何實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升成為關(guān)鍵。
未來需加速整家一體化戰(zhàn)略落地，借鑒同行經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)化研發(fā)與數(shù)字化工具賦能，提升全品類協(xié)同能力；在渠道端，需優(yōu)化經(jīng)銷體系效率，探索存量房改造、局部煥新等新興場(chǎng)景的渠道布局；同時(shí)嚴(yán)控庫存與應(yīng)收賬款，改善現(xiàn)金流狀況，筑牢運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。
在行業(yè)份額集中化趨勢(shì)愈發(fā)明顯的背景下，志邦家居能否抓住政策紅利與行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，通過戰(zhàn)略聚焦與運(yùn)營(yíng)優(yōu)化突破當(dāng)前困境，值得持續(xù)關(guān)注。