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投資要點(diǎn)

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1、美債日債異動(dòng)，海外股市下跌，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好受擾動(dòng)。1月20日，美債與日債領(lǐng)跌，全球股市遭遇重挫，美歐市場(chǎng)跌幅較大：德國(guó)DAX下跌1.08%，標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)跌幅均超過(guò)2%。本輪波動(dòng)的觸發(fā)因素主要來(lái)自兩條線索的共振。

• 其一，特朗普稱若無(wú)法就格陵蘭購(gòu)買計(jì)劃與歐洲達(dá)成一致，將對(duì)歐洲八國(guó)征收關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦反復(fù)的擔(dān)憂升溫。更重要的是，市場(chǎng)關(guān)注歐洲資金是否會(huì)將金融資產(chǎn)“武器化”，以在美歐博弈中爭(zhēng)取談判空間，丹麥養(yǎng)老基金?Akademiker Pension?已宣布退出美債投資，具有一定象征意義。近兩日美元走弱主要由歐元升值貢獻(xiàn)。

• 其二，日本高市早苗解散眾議院，為贏得重選提出削減消費(fèi)稅承諾，但資金來(lái)源尚未明晰，財(cái)政擔(dān)憂引發(fā)日債拋售，由于日本機(jī)構(gòu)持有大量美債，進(jìn)而傳導(dǎo)至美債利率上行。

2、過(guò)去一年日債的多次異動(dòng)，并未對(duì)港股造成明顯的沖擊。第一，2024年隨著日本央行結(jié)束負(fù)利率，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)日本央行的緩慢加息路徑有了充分預(yù)期，從日元非商業(yè)凈空頭持倉(cāng)看，當(dāng)前沒(méi)有如2024年7月般極端擠壓的日元空頭風(fēng)險(xiǎn)。第二，根據(jù)興證宏觀團(tuán)隊(duì)研究，日元日債在財(cái)政難緊、貨幣難寬的現(xiàn)狀下仍將維持弱勢(shì)。第三，港股并非全球資金的核心“擁擠交易”方向，受套息交易波動(dòng)的影響也相對(duì)更小。

3、美國(guó)再現(xiàn)“股債匯三殺”的跡象，與2025年特朗普“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)期似曾相識(shí)。短期而言，如果重演“TACO”，資金流向有望復(fù)刻2025年4月路徑，從美國(guó)外溢并回流港股。即便博弈延續(xù)，人民幣資產(chǎn)在主戰(zhàn)場(chǎng)之外更具韌性。從更中期視角看，美元因破壞全球秩序而承壓，利好新興市場(chǎng)資產(chǎn)，尤其是幣值穩(wěn)定、基本面改善的人民幣資產(chǎn)。

• 樂(lè)觀的情景：股債匯三殺壓力倒逼特朗普再度“TACO”。參考2025年4月下旬，當(dāng)外部緊張局勢(shì)邊際緩和后，美元走弱，資金從美國(guó)資產(chǎn)流向其他市場(chǎng)重新配置，港幣匯率一度逼近強(qiáng)方兌換保證，港股直接受益。

• 中性的情景：若美國(guó)內(nèi)部金融壓力仍處于可控區(qū)間，通過(guò)對(duì)外施壓以“索取”回報(bào)的策略可能延續(xù)，歐洲進(jìn)一步讓渡利益，短期內(nèi)全球資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。

• 悲觀的情景：歐美金融戰(zhàn)升級(jí)，全球資產(chǎn)普遍承壓。但即便如此，主戰(zhàn)場(chǎng)并不在中國(guó)，人民幣資產(chǎn)在幣值穩(wěn)定與基本面改善下，仍具備相對(duì)韌性。

4、港股有望繼續(xù)震蕩向上。在1月5日?qǐng)?bào)告《“年關(guān)”已過(guò)，港股新一輪攻勢(shì)有望啟動(dòng)》中，我們已指出2026年一季度港股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望“先揚(yáng)”。

• 歲末的資金階段性收緊效應(yīng)過(guò)去，內(nèi)資繼續(xù)流入。截至1月20日，1月港股通凈流入資金已經(jīng)達(dá)到人民幣436億元，超過(guò)2025年12月的兩倍。短期A股政策上調(diào)融資保證金比例，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性，資金注意力有望向估值更具吸引力的港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

• 如果海外形勢(shì)帶來(lái)擾動(dòng)反而是機(jī)會(huì)。關(guān)稅威脅或階段性壓制美歐風(fēng)險(xiǎn)偏好，人民幣資產(chǎn)更具韌性。一旦特朗普“TACO”，反而可能通過(guò)弱美元與資金再配置，對(duì)港股形成邊際支撐。1月30日若美國(guó)財(cái)政談判進(jìn)展不順并引發(fā)政府再次關(guān)門(mén)，美元階段性承壓的風(fēng)險(xiǎn)再度上升，人民幣資產(chǎn)有望在全球資金流動(dòng)中占據(jù)更有利的位置。

• 政策和產(chǎn)業(yè)層面存在催化?！笆逦逡?guī)劃”啟動(dòng)之年，關(guān)注各地方“兩會(huì)”以及3月份全國(guó)“兩會(huì)”前對(duì)政策利多的憧憬；春節(jié)前后港股互聯(lián)網(wǎng)板塊催化密集，AI應(yīng)用加速落地，阿里千問(wèn)全面升級(jí)，打造一站式AI超級(jí)應(yīng)用和生活助手；火山引擎正式成為2026年央視春晚獨(dú)家AI云合作伙伴；DeepSeek即將發(fā)布新模型。

5、港股投資機(jī)會(huì)

• 優(yōu)先推薦互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的中國(guó)AI領(lǐng)域領(lǐng)頭羊。港股科技板塊的低迷估值已計(jì)入了消費(fèi)業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期，而AI業(yè)務(wù)并未被給予很高的預(yù)期。春節(jié)前后產(chǎn)業(yè)催化密集，AI應(yīng)用加速落地，模型、算力與應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)推進(jìn)。隨著AI應(yīng)用深化，投資者有望上調(diào)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)中樞，從而推動(dòng)“盈利預(yù)期上調(diào)”和“估值提升”的戴維斯雙擊。1）以新經(jīng)濟(jì)公司為代表的恒生科技指數(shù)估值仍處于歷史低位。2）與此同時(shí)，資訊科技行業(yè)盈利有較大彈性，根據(jù)彭博一致預(yù)期，2026年資訊科技業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增速為17%。

• 維持年度策略《登高穩(wěn)行：成長(zhǎng)乘勢(shì)聚力，價(jià)值重構(gòu)紅利》判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性看好全球秩序重構(gòu)時(shí)代的核心資產(chǎn)，如黃金、銅等。

• 紅利資產(chǎn)有望獲得以內(nèi)地保險(xiǎn)資金為代表的配置型資金的持續(xù)流入，其中香港本地股受益中國(guó)香港樓市回暖，兼具β機(jī)會(huì)和紅利配置價(jià)值。短期看，租不如買、港府政策寬松延續(xù)及港股通資金增持將為板塊提供明確催化，降息背景下商業(yè)資產(chǎn)價(jià)值也有望抬升；長(zhǎng)期看，港資開(kāi)發(fā)商的非開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)已成為現(xiàn)金流的“壓艙石”，疊加穩(wěn)定的派息政策，具備穿越周期的防御價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

注：文中內(nèi)容依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

《亂云飛渡仍從容——海外市場(chǎng)異動(dòng)下的港股配置思路》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2026年1月21日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師 ：

張博

SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190519060002

SFC HK執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：BMM189

李彥霖

SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190510110015

遲玉怡

SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190522040001

請(qǐng)注意：李彥霖、遲玉怡并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。

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