“展望2026圍繞著穩(wěn)中求進，提質增效的關鍵詞，配合更加積極有為的宏觀政策以及更強有力的逆周期和跨周期的調節(jié)力度，中國經濟有望實現(xiàn)“十五五”的良好開局。與此同時，新一輪的科技革命正在以前所未有的深度和廣度，重塑全球的經濟與產業(yè)格局，必將給中國經濟帶來充滿想象力的全新動能。在可以預見的未來，科技、出海、反內卷、內需等方向，依然蘊藏著巨大的投資機會?！苯?，在景順長城聯(lián)合外方股東景順集團舉辦的“Alpha Insights 2026年度投資策略會”上，景順長城總經理康樂發(fā)表了上述觀點。

　　同時，康樂指出，在貝塔收益比較顯著的當下，阿爾法的獲取越發(fā)依賴超前的認知、深入的研究和嚴格的投資紀律，景順長城始終堅信從基本面出發(fā)的主動管理，依然是公募基金行業(yè)不可撼動的核心競爭力，在A股市場的投資實踐中，通過自上而下的資產配置、自下而上的公司挖掘以及嚴謹?shù)娘L險管理，仍然能夠為客戶創(chuàng)造長期穩(wěn)健的超額回報。

　　這一理念的踐行，離不開對宏觀經濟和產業(yè)的深刻洞悉、以及市場脈動的敏銳把握?；乜词袌?，今年以來，上證指數(shù)時隔10年再次站上4100點大關，點燃了市場熱情，全A日均成交額已經突破3萬億元。站在當前時點，隨著“十五五規(guī)劃”正式啟動，新一輪科技革命重塑全球經濟與產業(yè)格局，宏觀環(huán)境的節(jié)奏如何把握？科技變革的機遇在哪里？如何在復雜多變的市場環(huán)境中精準布局、挖掘超額收益？針對這些問題，景順長城資產配置、權益、固收以及混合資產管理團隊的投研骨干在策略會上，進行了深入拆解，并帶來他們的最新研究和思考。同時，本次策略會還請來了外方股東景順集團的投資專家，分享全球視野下的資產配置策略，干貨滿滿。

　　宏觀環(huán)境：國內政策環(huán)境有利，美元走弱利好新興市場

　　對于2026年的宏觀環(huán)境，景順長城首席資產配置官王勇持相對樂觀的態(tài)度。他表示，2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，整體政策環(huán)境利好資本市場。一方面，財政政策延續(xù)取向積極，支出重點向民生領域傾斜；另一方面，貨幣政策“適度寬松”基調不變，降準和降息仍有一定空間，但估計央行會保持審慎。

　　王勇還指出，在科技、內循環(huán)、外循環(huán)三大齒輪轉動下，中國經濟結構轉型成功概率正在提升。其中三大齒輪中科技制造業(yè)是驅動力，也是構建新的外部循環(huán)和內部循環(huán)的核心；對于外部循環(huán)來說，盡管全球化趨勢放緩，但未來還是需要向外，包括戰(zhàn)略儲備關鍵的礦產資源、制造業(yè)產能的輸出；內部循環(huán)則是擺脫對地產和債務型投資、并建設新的統(tǒng)一大市場。此外，伴隨經濟結構轉型成功概率的提升以及無風險收益率的下降，居民的資產配置轉向權益類資產是長期趨勢。

　　資產配置上，王勇認為固定收益利率快速下行期已過，或將呈低位震蕩，以票息策略為主；權益市場估值雖未現(xiàn)泡沫，但波動率大概率可能較2025年有所回升，需更注重節(jié)奏把握與結構輪換。結構性機會首要關注AI、能源和創(chuàng)新藥等，其次是由美元周期和資本開支不足驅動的資源品，如工業(yè)金屬、貴金屬、化工，同時可關注地產鏈、非銀、消費等具備賠率優(yōu)勢的資產。

　　景順集團亞太區(qū)投資總監(jiān)周偉達分享了全球配置思路。他認為，韌性與再平衡將主導市場情緒，總體經濟環(huán)境企穩(wěn)有助于風險資產的回報，2026年將會是機遇與風險并存。其中，美股科技股上漲主要來源是盈利修正，因此仍有進一步上漲的潛力，但未來更注重個股挑選。美聯(lián)儲降息周期、美元走弱將利好新興市場資產。具體而言，關注中國消費復蘇、PPI開始企穩(wěn)受益的一些行業(yè)和人工智能應用；中國臺灣和韓國半導體代工，存儲和精密制造；印度內需、人口和財富增長紅利的行業(yè)；東盟國家消費和受益于供應鏈和全球制造業(yè)趨勢的公司。

　　AI產業(yè)：算力景氣延續(xù)，AI目前不存在泡沫

　　除了宏觀和配置層面的展望，AI產業(yè)鏈的投資機會也是本次策略聚焦的重點。對于AI算力，股票投資部總監(jiān)、基金經理張仲維認為算力需求仍有較大增長空間。從模型角度看，Test-time（測試環(huán)節(jié)）將成為未來的增長點。收入端，OpenAI過去3年算力投入與收入同步增長10倍，形成“算力建設-收入增長”的正向循環(huán)；供應鏈確定性方面，臺積電將2026年資本支出提升至560億美元并對2027-2028年算力增速表示樂觀。（數(shù)據來源：Wind，公開資料，截至2026/1/21。文中個股僅以品牌示例之用，不代表個股推薦，亦不構成具體的投資建設，投資有風險，需謹慎選擇，下同。）

　　景順亞大區(qū)分析師陳佳雯也認為算力沒有投資過度，她表示，站在各個云廠商的角度來看，現(xiàn)在不繼續(xù)投入的風險遠大于過度投入的風險，結合臺積電非常強勁的資本開支指引，算力的資本開支在兩三年內非常有確定性。而在未來，Agentic AI（代理式AI）與機器人、數(shù)字孿生等Physical AI或將接棒，增加算力需求。

　　如何把握算力的投資機會？混合資產部基金經理江山認為，簡單區(qū)分海內外算力、訓練或推理算力過于簡單粗暴，核心在于研究整個大的貝塔還在向上的過程中，找到產業(yè)鏈中存在價值通脹和階段性供需失衡的環(huán)節(jié)。從模型的訓練范式和推理來看，關注大模型訓練對數(shù)據高速傳輸和存儲的需求，以及大模型推理對集成電路和更高性能CPU的需求。

　　至于市場重點關注的AI是否存在泡沫的問題，股票投資部基金經理農冰立分析，這輪AI競爭的核心是對芯片等關鍵生產資源的掌控，大廠通過前置投資和交叉持股可以鎖定稀缺資源，不然則意味著退出了競爭，且需求具有真實性，與2000年互聯(lián)網泡沫有本質區(qū)別。張仲維補充，AI大模型的研發(fā)和迭代、芯片的研發(fā)都需要上千億美金，從投資角度看，資金只能流向OpenAI、英偉達等龍頭，交叉持股是必然結果。

　　關于后續(xù)的投資脈絡，張仲維概括為“美國缺電、中國缺芯、全球缺存儲和光”，表示AI缺什么就看好什么。農冰立和江山則認為，隨著AI產業(yè)的發(fā)展，投資所關注的范圍不再局限于科技和TMT，還可以在能源和有色金屬中挖掘機會。在此基礎上，農冰立還看好互聯(lián)網和消費電子，江山則認為5年維度以上看機器人的確定性很高。

　　策略選擇：重點關注成長板塊和制造業(yè)出海

　　面對當前愈發(fā)劇烈的行業(yè)輪動和顯著的結構分化，未來市場風格是否會更加均衡？哪些行業(yè)更可能出現(xiàn)超額收益機會？本次策略會還邀請了多位不同風格基金經理，來分享了他們多元的策略觀點。

　　股票投資部總監(jiān)、基金經理張靖首先指出，隨著投資驅動的產業(yè)結構在宏觀經濟中的占比越來越少，宏觀經濟的周期性已大幅減弱，投資需著眼于長期成長空間，更關注產業(yè)結構變化，其中，需求點在儲能與電力設備、供給點在光伏與煤炭、技術進步點在創(chuàng)新藥、比價效應在家電。他還強調，在流動性充裕、地產拖累遞減的環(huán)境下，可“暢想夢想”，但仍需權衡收益與風險。

　　股票投資部總監(jiān)、基金經理董晗認為，市場流動性充裕，活躍資金將圍繞產業(yè)政策和全球映射尋找機會。從產業(yè)趨勢上看，AI模型將知識存儲與邏輯推理分離的趨勢，將強力拉動HBM等存儲需求，同時看好先進封裝（異構集成、COWOS）與光計算等新技術方向。

　　股票投資部基金經理孟棋表示，中國制造業(yè)出海是循序漸進、水到渠成的過程，一旦迎來收獲，業(yè)績趨勢是相對確定的，因此出海板塊值得重視和深挖，重點看好歐美產業(yè)鏈資本品以及南美市場的機械與車輛需求。研究部基金經理王開展同時強調，出海企業(yè)通過全球化布局實現(xiàn)業(yè)務多元化和估值范式切換，是重要的結構性機會，如重卡龍頭切入機器人賽道實現(xiàn)估值躍遷。

　　對于港股，張靖認為高股息資產和科技大廠估值具備吸引力。王開展則認為，港股的重要性在于資產的稀缺性，并非配置的必選項，需要保持謹慎，可在合適的時機配置有特色的資產，比如高股息和互聯(lián)網科技巨頭。

　　固收+：“+”法有道，值得期待

　　在利率下降的大趨勢中，固收+成為投資者資產配置中的重要一環(huán)，本次策略會邀請景順長城所有固收+業(yè)務線的核心成員，就不同類別資產將如何演繹、增益來自何處等問題展開討論。

　　對于權益市場，混合資產投資部總經理、基金經理李怡文判斷，從國內整體環(huán)境來看，當前股票市場風險相對有限，對后市表現(xiàn)仍抱有一定期待。但對海外市場持謹慎態(tài)度，需關注海外市場波動可能帶來的影響，因為美國正值大選之年，考慮到該國資產價格已在相對高位運行較長時間，若要保持資產價格繼續(xù)上行，對其政策空間的要求將顯著提高。混合資產投資部基金經理鄒立虎認為，國內貨幣與財政政策均呈現(xiàn)“雙寬”態(tài)勢，今年權益市場整體表現(xiàn)大概率值得期待，但需要更加聚焦于企業(yè)盈利（EPS）的支撐。

　　對于債券市場，李怡文認為，總體而言預計將在低位波動，向上和向下的空間都較難打開，但與此前持相對謹慎的判斷相比，當前更多是持中性態(tài)度。固定收益部總經理彭成軍則相對樂觀，表示債券收益率上行風險有限，下行仍有空間，屬于不易虧損的資產類別，是在貨幣環(huán)境平穩(wěn)、經濟走勢穩(wěn)定背景下較高夏普比率的資產。

　　混合資產投資部基金經理李訓練回應了“轉債估值貴”的爭議，他表示，轉債本質上是更偏權益資產，而具有“免費期權+交易紀律”又帶來的高夏普特性。當前的估值合理反映了全社會無風險利率下行與資產荒，并未到極致泡沫。在流動性旺盛階段，溢價率壓縮與正股聯(lián)動可創(chuàng)造超額，轉債仍是戰(zhàn)略性資產。

　　關于固收+收益彈性的來源，鄒立虎著重發(fā)表了對有色金屬的看法，他指出，能源轉型、國防開支激增、AI算力拉動三大新驅動力將有色金屬從地產基建周期中解綁，重塑為“周期成長”行業(yè)。2026年，在全球貨幣財政雙寬松、反內卷優(yōu)化供給的背景下，順周期景氣度將非常強?；旌腺Y產投資部基金經理陳瑩表示，除繼續(xù)看好黃金、銅、鋁等主要品種外，AI算力新技術、AI應用、存儲漲價、北美缺電和處于底部的非銀也值得關注。

　　市場潛在波動加劇后，如何控制固收+的波動？彭成軍表示，核心依然是資產配置，通過系統(tǒng)性的資產配置方法有利于實現(xiàn)穩(wěn)健回報，并可將這一方法作為組合的“底倉”進行長期配置，這要求兩點堅持：一是堅持方法論，二是在投資中始終關注估值，盡量在各類資產價格相對便宜時布局?；旌腺Y產部陳瑩則表示，固收+需嚴格倉位管理、左側交易估值泡沫、債券端提前預判降久期，三維度協(xié)同才能實現(xiàn)目標。

　　在行情波動加大的背景下，景順長城舉辦覆蓋全面且解讀清晰的投資策略會，充分體現(xiàn)了其作為多資產管理專家，在股、債、海外和大宗等多個投資領域的深厚積累。正如景順長城總經理康樂所言，“長期以來，景順長城將‘主動投資’能力視為立身之本，堅持寧取細水長流，不要驚濤裂岸的投資理念，堅持基本面出發(fā)的長期主義投資，構建多元化、梯隊化的投研團隊，全面提升多資產配置能力。當前公募基金正處于從規(guī)模導向向投資者回報導向轉型的關鍵變革期，機遇與責任并存，景順長城將踐行行業(yè)的高質量發(fā)展要求，堅守專業(yè)，持續(xù)提升投資與服務能力，力爭為投資者帶來更加的業(yè)績回報和投資體驗。”