文|新浪財(cái)經(jīng)上海站 十里
在互聯(lián)網(wǎng)助貸監(jiān)管重錘落地的第三個(gè)月，一筆橫跨十年的跨界投資，終于迎來了結(jié)局。
1月24日，分眾傳媒（002027.SZ）發(fā)布公告稱，對(duì)聯(lián)營公司數(shù)禾科技計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備21.53億元，并以7.91億元對(duì)價(jià)徹底退出該項(xiàng)目。這意味著，這場始于2016年的金融科技布局，最終以超過73%的減值率黯然收?qǐng)觥?/p>
幾個(gè)月前，這筆投資還沒有顯露出任何危機(jī)跡象。2025年上半年，數(shù)禾科技實(shí)現(xiàn)營收70.03億元，凈利潤6.31億元，仍是分眾財(cái)務(wù)報(bào)表中一塊穩(wěn)定貢獻(xiàn)的資產(chǎn)。
但到了四季度，在監(jiān)管新規(guī)落地后，數(shù)禾單季凈虧損迅速擴(kuò)大至6.84億元，盈利邏輯發(fā)生斷裂，資產(chǎn)價(jià)值被快速重估。
這場反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，來自一紙監(jiān)管文件。
2025年10月1日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》正式施行。業(yè)內(nèi)將其稱為“助貸最嚴(yán)新規(guī)”。新規(guī)明確要求商業(yè)銀行強(qiáng)化自主風(fēng)控能力，對(duì)助貸機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和合作邊界作出嚴(yán)格約束，直接重塑了互聯(lián)網(wǎng)助貸行業(yè)的運(yùn)行規(guī)則。
而數(shù)禾，正處在這場規(guī)則重構(gòu)的中心。
作為一家以智能零售金融解決方案為核心的金融科技公司，數(shù)禾的主要業(yè)務(wù)模式，是為持牌金融機(jī)構(gòu)提供獲客、大數(shù)據(jù)風(fēng)控及貸后管理服務(wù)，旗下產(chǎn)品“還唄”長期深耕C端現(xiàn)金分期與場景消費(fèi)分期。這一模式，在監(jiān)管環(huán)境寬松階段具備較強(qiáng)的規(guī)模擴(kuò)張能力，也支撐了數(shù)禾此前持續(xù)多年的盈利表現(xiàn)。但在新規(guī)落地后，合作銀行迅速收緊合作門檻，業(yè)務(wù)規(guī)模被迫壓縮，獲客與風(fēng)控成本同步抬升。
公告顯示，分眾委托中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)數(shù)禾股權(quán)進(jìn)行評(píng)估。截至2025年12月31日，分眾所持54.97%數(shù)禾股權(quán)賬面價(jià)值為29.44億元，而評(píng)估值僅為7.82億元，減值率高達(dá)73.45%。隨后，分眾決定以7.91億元價(jià)格清倉退出，并已收到4.04億元首付款，所委派董事亦同步辭任。
這筆投資為何會(huì)讓分眾付出如此沉重的代價(jià)，答案并不只在監(jiān)管本身。
時(shí)間回到2016年，分眾以1億元取得數(shù)禾70%股份，將其納入控股子公司，正式跨界金融科技領(lǐng)域。隨后數(shù)年，數(shù)禾經(jīng)歷多輪融資、員工持股計(jì)劃及股份回購，分眾的持股比例一度被稀釋至41.99%，公司會(huì)計(jì)處理也隨之轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算。
在之后的資本操作中，分眾持股比例又被動(dòng)回升至54.97%，表面上重新回到控股地位，但治理結(jié)構(gòu)卻未隨之改變。數(shù)禾公司章程約定，重大事項(xiàng)需獲得三分之二以上表決權(quán)通過，而分眾在董事會(huì)中的席位始終未過半。這使得分眾在經(jīng)營層面始終處于“控股不控權(quán)”的狀態(tài)，無法對(duì)業(yè)務(wù)方向和風(fēng)險(xiǎn)暴露作出實(shí)質(zhì)性干預(yù)。
在行業(yè)順風(fēng)期，這一結(jié)構(gòu)并未顯現(xiàn)問題。2019年至2025年三季度，數(shù)禾持續(xù)盈利，投資賬面亦未發(fā)生減值。但當(dāng)監(jiān)管環(huán)境突變，盈利模型被快速推翻時(shí)，分眾也失去了提前止損的空間。
對(duì)分眾而言，清倉數(shù)禾意味著一次代價(jià)高昂的止損。21.53億元減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)將直接減少其2025年歸母凈利潤21.53億元，約占2024年歸母凈利潤的三成。、
截至1月26日收盤，分眾傳媒股價(jià)報(bào)收于7.42元/股，總市值為1071.61億元。