出品：新浪財經上市公司研究院
作者：郝顯
1月23日，洋河股份交出一份令人“大失所望”的成績單，預計2025年全年歸母凈利潤為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%-68.3%，創(chuàng)下公司上市以來最大年度跌幅。1月26日，洋河股份股價開盤大跌，盤中一度接近跌停。目前股價56.39元，從2021年1月高點算起，跌幅已經超過65%。
值得一提的是，洋河股份刪除了此前“現金分紅不低于人民幣70億元“ 的承諾，引發(fā)了市場的廣泛關注，也使投資者開始重新審視高股息投資策略。
洋河股份刪除“現金分紅不低于人民幣70億元“承諾 引發(fā)誠信質疑
就在業(yè)績預告披露當天，洋河股份召開了董事會，審議通過《關于修訂分紅回報規(guī)劃的預案》，此前的分紅規(guī)定，“2024年度-2026年度，公司每年度的現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于人民幣70億元（含稅）”，此次刪除了“不低于人民幣70億元”的保底條款，同時將分紅比例從不低于歸母凈利潤的70%調整為不低于100%。
此舉引發(fā)市場廣泛關注，在雪球平臺，投資者對洋河管理層隨意修改還在有效期的分紅規(guī)劃表達強烈不滿，更有投資者表示“白酒終于成了沒成長、沒價值、沒股息的三無垃圾了?！?/p>
回顧2024年洋河發(fā)布的《現金分紅回報規(guī)劃（2024年度-2026年度）》，當時不低于70億的分紅規(guī)劃，在白酒低迷期給股東提供了高股息的保障，被視為頭部白酒企業(yè)對股東的堅定回報承諾。不過在業(yè)績大幅下滑的壓力下，曾經的承諾輕而易舉就被廢除，同時也引發(fā)了市場對于國企“誠信”問題的討論。
對于洋河來說，刪除“現金分紅不低于人民幣70億元“ 承諾背后，是公司業(yè)績失速，賬面現金快速減少的現實。截至2025年三季度，洋河股份賬面現金為153.91億元，同比減少28%，經營活動現金流凈額更是大降72%。
洋河股份何時調整結束？
洋河的調整從2024年開始，2025年則開始加速下滑。
2025年，洋河整體基調為“去庫存、穩(wěn)價盤、提勢能”，停貨與配額管控貫穿了全年。2025年1月17日開年，媒體從洋河股份獲悉，公司下發(fā)通知，即日起洋河品牌海之藍、天之藍產品停止向各線上平臺供貨。2025年2月5日，市場傳出洋河股份將推出第七代海之藍，率先在江蘇省內上市，即日起江蘇省內暫停接收第六代海之藍銷售訂單。同時對夢之藍M6+實施嚴格的配額管控政策，對于不符合相關要求的市場暫停接收銷售訂單。與此同時，洋河發(fā)布通知，河南省市場暫停接收貴酒（金/紅）銷售訂單，洋河股份貴酒老字號廣受市場認可，尤其在河南市場表現出色。
停貨清庫存直接造成營收大幅萎縮。2025年前三季度，洋河股份營業(yè)收入大幅下滑34.26%。從產銷量來看，2025年上半年洋河白酒產量減少51.63%，銷量減少32.35%，產量直接腰斬。在2025年業(yè)績預告中，管理層稱，“公司受到市場需求減少、品牌勢能減弱、渠道庫存加大、渠道利潤下降等挑戰(zhàn)，中端和次高端價位段產品承壓較大，部分市場銷售受阻，銷量明顯下降“。
營收大幅縮減的情況下，洋河股份毛利率也在快速下滑，從2023年的75.25%降至2025年前三季度的71.1%。與此同時，費用投入并沒有相應減少，通過開瓶掃碼返現、宴席補貼等方式補貼終端，直接拉低了凈利潤。
2025年前三季度其銷售費用率一舉增加4.63個百分點達到18.8%，管理費用率則增加2.35個百分點至7.71%。其銷售費用率遠超五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等其他百億酒企。費用逆市攀升甚至引發(fā)了投資者質疑，在去年6月份召開的2024年度股東大會上，有投資者向管理層拋出尖銳問題，“公司費用投放好像完全失控”，是否管理太粗放。
渠道利潤低一直是圍繞洋河的熱點話題，在深度分銷模式下，洋河股份的渠道利潤比較透明，經銷商利潤也比較低。這導致終端銷售積極性不足，也為維護價格體系增加了困難。產品價格倒掛、經銷商利潤壓縮、備貨意愿下降，這幾個因素相互影響，造成了洋河當前的困局。
目前我國白酒行業(yè)已經進入“增量擴張”到“存量爭奪”階段，商務宴請、禮品消費占比下滑，個人與家庭消費成為主力，價格敏感度同步提升，洋河所處的中端與次高端價格帶受到直接沖擊。
洋河股份收入高度依賴藍色經典系列，海之藍、天之藍等單品上市時間較久，面臨更新換代的問題。夢之藍M9、手工班等高端產品營收占比較小，洋河大曲等普通酒占比同樣不高，同樣面臨營收下滑的問題。
在這一輪白酒周期中，作為曾經白酒TOP3的洋河股份迅速被山西汾酒、瀘州老窖反超。此前公司通過壓貨和渠道擴張維持增長，在行業(yè)下行期弱勢盡顯。如果從2024年算起，洋河股份已經主動調整兩年時間，2025年仍在去庫存，隨著白酒行業(yè)調整的加速，洋河股份何時真正迎來拐點呢？