“云吞債”飄香
◎記者 黃冰玉
2026年1月，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡(jiǎn)稱“亞投行”）再度發(fā)行了規(guī)模達(dá)40億港元的公募債券，讓云吞債（境外發(fā)行人在香港市場(chǎng)發(fā)行、以港元計(jì)價(jià)的債券）這一小眾債券品種吸引了市場(chǎng)目光。
去年以來(lái)，云吞債發(fā)行持續(xù)升溫，發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均大幅增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這得益于港元低利率優(yōu)勢(shì)、本地機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置和融資多元化需求等因素驅(qū)動(dòng)。云吞債與點(diǎn)心債形成互補(bǔ)，有望進(jìn)一步提升香港債市的深度與廣度。
公開(kāi)發(fā)行持續(xù)升溫
在全球債券市場(chǎng)，常有“地域文化符號(hào)+債券類型”的命名傳統(tǒng)，如點(diǎn)心債、熊貓債等。云吞債則是境外發(fā)行人在香港發(fā)行、以港元計(jì)價(jià)的債券品種。與同樣在港發(fā)行且已被市場(chǎng)所熟知的點(diǎn)心債相比，二者核心區(qū)別在計(jì)價(jià)貨幣，點(diǎn)心債是離岸人民幣債券，而云吞債是港元債券。
去年以來(lái)，云吞債發(fā)行規(guī)模及頻率持續(xù)提升。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2025年云吞債總發(fā)行規(guī)模達(dá)814.4億港元，發(fā)行筆數(shù)共計(jì)105筆，較上年分別大幅增長(zhǎng)216.6%、98.1%，市場(chǎng)發(fā)行熱度大幅提升。
據(jù)了解，以往國(guó)際發(fā)行人在港發(fā)行港元債券多以私募形式開(kāi)展，且發(fā)行規(guī)模相對(duì)有限。近段時(shí)間以來(lái)，多宗公開(kāi)形式的港元債發(fā)行涌現(xiàn)。發(fā)行主體多為各類高評(píng)級(jí)金融機(jī)構(gòu)，例如亞投行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、世界銀行集團(tuán)成員國(guó)際金融公司（IFC）、韓國(guó)進(jìn)出口銀行等多家境外大型金融機(jī)構(gòu)相繼發(fā)行港元計(jì)價(jià)云吞債。
投資者陣營(yíng)同樣呈現(xiàn)多元化特征。中證鵬元國(guó)際評(píng)級(jí)董事左一鳴對(duì)上海證券報(bào)記者表示，除香港本地銀行、保險(xiǎn)公司、強(qiáng)積金（MPF）等長(zhǎng)期配置型核心機(jī)構(gòu)外，通過(guò)南向通渠道的內(nèi)地機(jī)構(gòu)、東南亞各國(guó)央行、中東主權(quán)基金及全球資產(chǎn)管理公司等跨境投資者均積極參與認(rèn)購(gòu)，整體流動(dòng)性保持充裕。
多因素推動(dòng)云吞債發(fā)行升溫
業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，多重因素推動(dòng)了云吞債發(fā)行升溫，二級(jí)市場(chǎng)活躍度有望進(jìn)一步提升。
當(dāng)前，港元流動(dòng)性充裕形成顯著的低利率比較優(yōu)勢(shì)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，港元同業(yè)拆息（HIBOR）同步下行。左一鳴表示，2025年5月以來(lái)，受資金持續(xù)流入、香港金管局為維護(hù)匯率開(kāi)展港元投放等多重因素影響，港元流動(dòng)性極度充裕，HIBOR進(jìn)入快速下行通道。港元融資成本較美元形成明顯優(yōu)勢(shì)。而港元聯(lián)系匯率制度的特性，打開(kāi)了借入港元的套利窗口。
“國(guó)際發(fā)行人通過(guò)發(fā)行港元債券，再經(jīng)貨幣掉期轉(zhuǎn)換為所需貨幣，可實(shí)現(xiàn)較低的最終融資成本，這構(gòu)成其核心發(fā)行動(dòng)力?！甭?lián)合評(píng)級(jí)國(guó)際有限公司董事李為峰對(duì)上海證券報(bào)記者表示。
香港本地市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”也是云吞債發(fā)行的一大重要推動(dòng)力。2025年香港銀行業(yè)貸存比持續(xù)走低，“不做貸款（loan）就做債券（bond）”，成為香港本地銀行業(yè)的一句行話。李為峰表示，對(duì)于當(dāng)前貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩而手握大量港元資金的香港本地銀行而言，信用評(píng)級(jí)高、期限適中的云吞債成為其優(yōu)化資產(chǎn)配置、維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的理想選擇。
發(fā)行人多元化拓展融資渠道的需求，也成為云吞債發(fā)行的驅(qū)動(dòng)力之一。左一鳴表示，在地緣政治復(fù)雜、美元匯率波動(dòng)加劇的背景下，港元債券作為美元資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)替代選擇，兼具穩(wěn)定性與吸引力，持續(xù)吸引跨境資金流入。同時(shí)，發(fā)行港元債券能夠精準(zhǔn)匹配機(jī)構(gòu)在亞洲區(qū)域的港元業(yè)務(wù)收支，有效降低幣種錯(cuò)配帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為發(fā)行人優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的重要選擇。
此外，受訪人士均認(rèn)為，香港成熟的金融基礎(chǔ)設(shè)施，如香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)CMU、持續(xù)的市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制優(yōu)化，以及香港特區(qū)政府推動(dòng)綠色及可持續(xù)金融發(fā)展等政策，都為云吞債的發(fā)展提供了良好的生態(tài)。
提升香港債市深度與廣度
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，云吞債的崛起標(biāo)志著香港債券市場(chǎng)從過(guò)去側(cè)重單一貨幣，向多貨幣、多產(chǎn)品、服務(wù)本地與國(guó)際雙重需求的綜合型國(guó)際債券中心轉(zhuǎn)型。
李為峰表示，云吞債市場(chǎng)的活躍填補(bǔ)了香港本地金融市場(chǎng)的核心資產(chǎn)缺口，為香港本地的銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)提供了信用評(píng)級(jí)高、期限靈活、收益穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)港元資產(chǎn)，顯著提升了港元債券市場(chǎng)的廣度和深度。同時(shí)，云吞債也有助于推動(dòng)香港債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新與國(guó)際化，這一市場(chǎng)與綠色及可持續(xù)金融、金融科技緊密結(jié)合，展現(xiàn)了其在金融創(chuàng)新方面的巨大潛力。此外，云吞債的籌資主要流向基礎(chǔ)設(shè)施、綠色轉(zhuǎn)型等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，有助于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展。
“亞投行2026年再次回歸云吞債市場(chǎng)，標(biāo)志著港元債券市場(chǎng)發(fā)展成熟，以及國(guó)際投資人對(duì)云吞債認(rèn)可度的持續(xù)提升。”渣打銀行作為協(xié)助亞投行再度發(fā)行云吞債的聯(lián)席主承銷商，渣打銀行大中華及北亞地區(qū)資本市場(chǎng)主管嚴(yán)守敬表示。
短期來(lái)看，云吞債市場(chǎng)火熱帶有一定的周期屬性，與港元美元利差走擴(kuò)存在直接關(guān)聯(lián)。但受訪人士普遍認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，云吞債有望逐步成為香港債券市場(chǎng)的常態(tài)化產(chǎn)品與核心板塊之一。
左一鳴表示，隨著近期云吞債市場(chǎng)升溫，疊加多家高評(píng)級(jí)發(fā)行主體形成的示范效應(yīng)，以及債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制、金融基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)優(yōu)化，該品種在中長(zhǎng)期仍有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行人和投資者結(jié)構(gòu)向多元化方向穩(wěn)步發(fā)展，市場(chǎng)生態(tài)將進(jìn)一步完善。