◎記者 黃冰玉

　　近日，國際清算銀行（BIS）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲、歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模從峰值回落，而一些新興市場國家如印度、巴西的央行資產(chǎn)規(guī)模正在迎頭趕上。這意味著，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表分化可能進一步加劇。

　　分析人士認(rèn)為，這“一縮一脹”源于各自經(jīng)濟基本面與貨幣地位的差異。展望2026年，分化態(tài)勢預(yù)計將延續(xù)，并深刻影響全球資本流向，推動資金轉(zhuǎn)向新興市場，同時官方儲備“去美元化”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)。

　　全球央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模分化

　　國際清算銀行日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度末，資產(chǎn)規(guī)模位居榜首的是歐洲央行，其總資產(chǎn)達7.13萬億美元，中國和美國的央行資產(chǎn)規(guī)?！安Ⅰ{齊驅(qū)”，分別為6.62萬億美元和6.59萬億美元。歐、中、美三家央行合計持有全球超過一半的央行資產(chǎn)。

　　上海證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，全球主要央行在經(jīng)歷此前多年同步擴表后，近年來呈現(xiàn)顯著的“分化”態(tài)勢，美聯(lián)儲、歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模從2022年的峰值回落，而一些新興市場國家如印度、巴西的央行正在迎頭趕上，其資產(chǎn)規(guī)模均超過5000億美元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，美聯(lián)儲縮表0.31萬億美元，歐洲央行縮表0.28萬億歐元。聯(lián)合資信主權(quán)部資深分析師程澤宇稱，隨著2022年通脹大幅走高，美聯(lián)儲和歐洲央行政策重心迅速轉(zhuǎn)向抗通脹，通過“加息+量化緊縮”的政策組合主動縮表。在此背景下，歐美央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從峰值逐步回落，截至2025年末，美聯(lián)儲和歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模較2022年高點分別回落逾25%和28%。

　　不過，隨著美聯(lián)儲2025年12月宣布啟動“技術(shù)性擴表”，實施每月購買400億美元短期國債的儲備管理計劃，美國流動性周期由“緊縮主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“邊際寬松”。

　　相比之下，印度、巴西等新興市場國家央行雖與歐美央行在貨幣政策調(diào)整方向上呈現(xiàn)一定趨同，但實際上卻深陷“三元悖論”的困境。程澤宇表示，在資本賬戶開放程度加深的背景下，這些央行不僅要應(yīng)對國內(nèi)通脹壓力，還需兼顧匯率穩(wěn)定、資本外流風(fēng)險等多重目標(biāo)。因此，即便處于加息周期，這些外圍央行仍需被動“擴表”，以維系金融市場穩(wěn)定。在此背景下，新興經(jīng)濟體央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模持續(xù)攀升，以巴西央行為例，2024年其資產(chǎn)規(guī)模較2022年增長近20%。

　　“歐美央行縮表主要是退出此前為應(yīng)對疫情采取的非常規(guī)貨幣政策，新興市場央行資產(chǎn)擴張，部分緣于經(jīng)濟增長帶來的貨幣需求；此外，許多新興市場央行持有較多黃金儲備，金價大幅上漲也推高了以美元計價的儲備資產(chǎn)價值?！币晃煌赓Y行分析人士說。

　　配置生變

　　展望2026年，全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表將呈現(xiàn)顯著分化。

　　程澤宇預(yù)計：美聯(lián)儲將在通脹黏性與金融穩(wěn)定之間謹(jǐn)慎權(quán)衡，延續(xù)以“準(zhǔn)備金管理購買（RMP）”為主的溫和“技術(shù)性擴表”；歐洲央行與英國央行大概率會基本維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模；日本央行將繼續(xù)推進“漸進式貨幣政策正常化”，其資產(chǎn)負(fù)債表有望實現(xiàn)溫和、有序收縮。相比之下，多數(shù)新興市場央行仍將面臨匯率波動、資本流動高度敏感及財政融資壓力等多重約束。

　　主要央行資產(chǎn)負(fù)債表的分化走勢，將影響全球資產(chǎn)配置，推動跨境資本回流新興市場。

　　程澤宇表示，隨著美元流動性改善及美債短端收益率下降，全球風(fēng)險偏好回升，套息交易動機強化，促使資本從低收益、高流動性的美國國債逐步轉(zhuǎn)向估值更具吸引力、增長前景更清晰的新興市場資產(chǎn)。

　　當(dāng)前，全球央行在資產(chǎn)配置上出現(xiàn)“增持黃金，去美元化”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。程澤宇稱，在美聯(lián)儲繼續(xù)采取寬松貨幣政策、美國債務(wù)可持續(xù)性隱憂、地緣政治風(fēng)險的背景下，作為無信用風(fēng)險的超主權(quán)資產(chǎn)，黃金在官方儲備中的功能已從傳統(tǒng)抗通脹工具，逐步演變?yōu)榫S護金融安全與儲備資產(chǎn)穩(wěn)定的重要投資標(biāo)的。

　　“預(yù)計外匯儲備中美元占比可能會繼續(xù)下降，其他貨幣資產(chǎn)占比上升。若人民幣保持溫和升值，其在全球央行外匯儲備中的占比有望重新進入上升通道。”上述外資行分析人士稱。

　　美聯(lián)儲面臨擴表縮表之爭

　　全球央行資產(chǎn)負(fù)債表分化加劇之下，美聯(lián)儲擴表縮表分歧，正引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲面臨的政策抉擇不僅限于利率調(diào)整，更關(guān)鍵的是其資產(chǎn)負(fù)債表管理方向：是繼續(xù)購債以維持當(dāng)前規(guī)模，還是轉(zhuǎn)向撤回流動性。

　　部分美聯(lián)儲主席候選人主張縮表。潛在美聯(lián)儲主席人選凱文·沃什長期批評美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴張策略，主張積極縮表，認(rèn)為持續(xù)的債券購買可能加劇通脹、扭曲市場定價，并使美聯(lián)儲陷入財政政策的政治糾葛。

　　其他候選人的立場則相對溫和。貝萊德高管里克·里德爾公開主張應(yīng)停止資產(chǎn)負(fù)債表縮減，以避免融資市場動蕩。現(xiàn)任美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒雖曾支持縮表，但隨著貨幣市場出現(xiàn)壓力，其立場已轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

　　貨幣市場對儲備變化極度敏感，更深層的爭論關(guān)乎政策工具本身的定位。摩根大通投資管理公司投資組合經(jīng)理普里亞·米斯拉表示，核心爭議在于，聯(lián)邦基金利率是否應(yīng)作為主要政策工具，而資產(chǎn)負(fù)債表僅作為輔助手段。下一任美聯(lián)儲主席需協(xié)調(diào)分歧，并應(yīng)對政策工具優(yōu)先級的根本性問題。