開源證券股份有限公司孟鵬飛,蔣雨凱近期對(duì)拓普集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：從汽車到人形機(jī)器人，大象輕盈起舞》，給予拓普集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。
拓普集團(tuán)(601689)
深耕汽車零部件領(lǐng)域四十余年，實(shí)現(xiàn)從單品龍頭到平臺(tái)型企業(yè)的跨越
拓普集團(tuán)是國內(nèi)汽零行業(yè)稀缺的科技平臺(tái)型企業(yè)，汽車零部件業(yè)務(wù)覆蓋8大產(chǎn)品線條，并積極布局機(jī)器人等新興領(lǐng)域，在客戶、產(chǎn)品的持續(xù)拓展下，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。假設(shè)核心客戶2026/2027年人形機(jī)器人量產(chǎn)5/20萬臺(tái)，考慮機(jī)器人業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢覀冾A(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收296/359/454億元，歸母凈利潤(rùn)28.3/36.2/48.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE51/40/30X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
復(fù)盤拓普崛起之路，汽車tier0.5成長(zhǎng)基因解析
“綁定核心客戶實(shí)現(xiàn)放量+平臺(tái)化布局單車配套價(jià)值量提升”是驅(qū)動(dòng)近年來公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的核心因素?？蛻舳?，公司抓住汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型窗口，綁定上汽通用、吉利集團(tuán)、特斯拉等頭部客戶實(shí)現(xiàn)換擋加速；單車配套價(jià)值量方面，公司從上市早期的幾百元，跨越式提升至目前的約3萬元。我們認(rèn)為“平臺(tái)型產(chǎn)品布局、產(chǎn)能快速響應(yīng)能力、成本控制能力”是公司在汽車領(lǐng)域崛起的關(guān)鍵。
汽車和人形機(jī)器人在產(chǎn)業(yè)基因上高度重合
從汽車供應(yīng)鏈切入人形機(jī)器人具有天然優(yōu)勢(shì)，核心就在于特斯拉提出的“車機(jī)協(xié)同”。技術(shù)上，汽車領(lǐng)域成熟的多模態(tài)感知系統(tǒng)和運(yùn)控能力可直接復(fù)用，大幅縮短人形機(jī)器人0-1階段的研發(fā)試錯(cuò)周期；硬件上，兩者核心硬件高度關(guān)聯(lián)，且供應(yīng)鏈都遵循大批量、低成本、高質(zhì)量的核心要求。當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)正邁向規(guī)?；慨a(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，未來不僅增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，更具備廣闊的市場(chǎng)空間。我們測(cè)算，Optimus人形機(jī)器人量產(chǎn)百萬臺(tái)時(shí)，硬件市場(chǎng)空間有望達(dá)1400億元，2026-2030年CAGR達(dá)68%。
從車到人形機(jī)器人，大象輕盈起舞
公司布局人形機(jī)器人業(yè)務(wù)是汽車產(chǎn)業(yè)核心能力的順勢(shì)延伸。(1)客戶卡位：憑借車端長(zhǎng)期深度合作背書，搶占人形供應(yīng)鏈先機(jī)，成為特斯拉機(jī)器人Tier1供應(yīng)商，并同步拓展賽力斯等國產(chǎn)機(jī)器人客戶；(2)產(chǎn)品領(lǐng)先：一方面復(fù)用IBS業(yè)務(wù)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，搭配持續(xù)研發(fā)投入，高效滿足機(jī)器人客戶零部件研發(fā)迭代需求；另一方面構(gòu)建平臺(tái)化產(chǎn)品布局，承接客戶多元化需求，與上下游伙伴實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。(3)產(chǎn)能先行：斥資50億元建設(shè)寧波機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地，同時(shí)推進(jìn)海外基地產(chǎn)能配套，精準(zhǔn)匹配核心客戶量產(chǎn)節(jié)奏，鎖定人形機(jī)器人量產(chǎn)第一梯隊(duì)。公司人形機(jī)器人項(xiàng)目進(jìn)展迅速，執(zhí)行器、靈巧手模組等關(guān)鍵零部件已實(shí)現(xiàn)對(duì)核心客戶的批量供貨，平臺(tái)化產(chǎn)品布局也在積極推進(jìn)。憑借優(yōu)質(zhì)客戶資源、硬核產(chǎn)品力與規(guī)?；桓赌芰?，未來訂單落地確定性強(qiáng)，有望充分受益于行業(yè)高速增長(zhǎng)紅利。當(dāng)人形機(jī)器人量產(chǎn)百萬臺(tái)時(shí)，我們假設(shè)公司在核心客戶中的份額為30%-50%，平臺(tái)化布局下單機(jī)配套價(jià)值量提升至6-8萬元/臺(tái)，我們測(cè)算對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊窦s27-60億元，業(yè)績(jī)彈性顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為81.2。