筑牢經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展邁出更堅實步伐，離不開政策支持和改革創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力。

　　2025年，中國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5%，順利完成全年預(yù)期目標，也為“十四五”收官畫上圓滿句號。在外有極限關(guān)稅施壓沖擊、內(nèi)有新舊動能轉(zhuǎn)換壓力的情況下，這一成績的取得實屬不易。在肯定經(jīng)濟基本盤穩(wěn)固的同時，亦應(yīng)清醒認識到，當前國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生增長動力仍顯不足，外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻。2025年底以來，宏觀支持政策逐步落地，2026年中國經(jīng)濟有望迎來“開門紅”，但筑牢經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展邁出更堅實步伐，離不開政策支持和改革創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力。

　　經(jīng)濟頂壓前行、亮點紛呈

　　2025年，中國經(jīng)濟與貿(mào)易總量均實現(xiàn)歷史性跨越?！笆奈濉逼陂g，中國名義經(jīng)濟總量連續(xù)邁上四個新臺階：繼2021年、2022年和2024年分別突破110萬億、120萬億、130萬億元關(guān)口之后，2025年進一步超過140萬億元。按照人民幣匯率中間價年均值折算，2025年中國人均GDP達到13953美元，連續(xù)三年穩(wěn)定在1.3萬美元以上。同期，中國貨物貿(mào)易進口、出口規(guī)模分別升至18.48萬億、26.99萬億元，進出口總額首次突破45萬億元大關(guān)，實現(xiàn)連續(xù)九年正增長，進一步鞏固了我國作為全球貨物貿(mào)易第一大國的地位。

　　在外部不確定性顯著增加的背景下，中國經(jīng)濟與貿(mào)易總量保持合理增長，主要得益于經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的有效提升。一是工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級加快。2025年規(guī)模以上裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長9.2%、9.4%，均高于全部規(guī)上工業(yè)增加值增速5.9%，占全部規(guī)上工業(yè)增加值比重分別較上年提高2.2個、0.8個百分點。

　　二是出口多元化程度提升，出口商品競爭力增強。2025年，中國對美國出口規(guī)模同比減少20%，但對非洲、東盟和歐盟出口分別增長25.8%、13.4%和8.4%，對整體出口增速的拉動作用分別為1.3個、2.2個和1.2個百分點。同期，機電和音像設(shè)備、車輛等運輸設(shè)備、光學(xué)醫(yī)療設(shè)備等高級工業(yè)品出口對整體出口增速的拉動作用由上年4.2個百分點提升至4.8個百分點，是出口增長韌性的重要來源。

　　三是消費和投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟呈現(xiàn)K形復(fù)蘇。2025年服務(wù)消費潛力繼續(xù)釋放，升級類商品消費和線上消費均保持較快增長：服務(wù)零售額增長5.5%，高于商品零售額增速3.8%；限額以上單位通信器材類、文化辦公用品類、體育娛樂用品類商品零售額分別增長20.9%、17.3%、15.7%，較上年增速提升11.0個、17.6個和4.6個百分點；網(wǎng)上零售額增長8.6%，占社會消費品零售總額比重為31.9%，處于歷史高位。同期，全國固定投資（不含農(nóng)戶）下降3.8%，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，信息服務(wù)業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增速分別高達28.4%、16.9%。

　　四是數(shù)字滲透力明顯增強，綠色引領(lǐng)力全面彰顯。2025年，規(guī)上數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值比上年增長9.3%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值增長11.1%；規(guī)上工業(yè)水電、核電、風(fēng)電、太陽能等清潔能源發(fā)電量比上年增長8.8%，非化石能源占能源消費總量的比重較上年提高約2個百分點；規(guī)上建材、鋼鐵、有色等主要耗能行業(yè)單位增加值能耗較上年均明顯下降。

　　2025年年初以來，隨著深度求索（DeepSeek）、宇樹機器人等創(chuàng)新力量崛起，中國資產(chǎn)價值迎來系統(tǒng)性重估。在宏觀敘事持續(xù)改善和有關(guān)部門協(xié)同發(fā)力“穩(wěn)市場、穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期”的政策合力下，國內(nèi)金融市場成功抵御了高強度外部沖擊，市場信心得到有效提振。全年，A股呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，科技板塊表現(xiàn)尤為亮眼，市場成交額同比增長63.4%，市場流通市值突破100萬億元關(guān)口。人民幣對美元匯率也逆勢走強，年末境內(nèi)外交易價雙雙升破7比1，結(jié)束了此前三年跌多漲少、持續(xù)承壓行情。前期包括高盛在內(nèi)的多家外資機構(gòu)密集上調(diào)中國經(jīng)濟增速預(yù)測，反映出全球市場對中國經(jīng)濟韌性的高度認可，以及對中國經(jīng)濟前景和人民幣資產(chǎn)信心進一步增強。

　　內(nèi)生增長動能仍有待加強

　　在充分看到中國經(jīng)濟社會發(fā)展取得的重大成就的同時，也必須清醒認識到當前國內(nèi)經(jīng)濟運行中面臨的老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少。2025年，中國實際GDP增速持平上年，但從“三駕馬車”來看，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需：貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用為1.64個百分點，較上年提升0.13個百分點；消費和投資合計拉動作用則降至3.37個百分點，為近三年來新低，對經(jīng)濟增長的貢獻率為67.3%，創(chuàng)1998年以來新低。

　　最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率超五成，在經(jīng)濟運行中發(fā)揮“壓艙石”作用。然而，消費品以舊換新政策支持仍然難掩居民消費疲軟態(tài)勢。2025年，社零同比增長3.7%，僅較上年提升0.2個百分點，下半年隨著以舊換新政策支持力度減弱疊加高基數(shù)影響，社零月度同比增速在5月份之后持續(xù)下行，從6.4%降至12月份的0.9%，創(chuàng)2023年2月以來新低。全年，全國居民人均消費支出增長4.4%，較上年增速回落0.9個百分點，低于同期人均可支配收入增速5.0%。因此，以居民人均消費支出占人均可支配收入比重衡量的居民平均消費傾向降至68.0%，以人均消費支出變動占人均可支配收入變動衡量的邊際消費傾向降至60.5%，二者均為近三年來新低。金融數(shù)據(jù)中，居民部門“多存少貸”情況同樣指向居民消費意愿偏弱。2025年，居民部門存貸差（即“新增居民貸款-新增居民存款”）14.20萬億元，較過去五年擴大了5.71萬億元。其中，居民貸款新增4417億元，較過去五年少增5.06萬億元，是居民部門存貸差擴大的主要來源；居民存款增加14.64萬億元，多增6527億元。據(jù)中國社科院統(tǒng)計，截至2025年三季度末，居民部門杠桿率降至60.4%，延續(xù)了2024年二季度以來總體下跌的走勢，杠桿率為2020年三季度以來的新低。

　　消費是就業(yè)和收入的函數(shù)，居民消費支出持續(xù)疲軟主要緣于收入增長繼續(xù)放緩。2025年，全國居民人均可支配收入同比增速降至5.0%，較過去五年復(fù)合平均增速低了1.1個百分點。從收入結(jié)構(gòu)看，財產(chǎn)凈收入增長1.6%，增速較過去五年復(fù)合平均增速低了4.0個百分點，是最主要拖累，在居民可支配收入中的占比降至8.0%，創(chuàng)2017年以來新低。同期，工資性收入、經(jīng)營凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入分別增長5.3%、5.0%和5.7%，較過去五年均速分別低了1.0、0.7和0.4個百分點。其中，轉(zhuǎn)移凈收入對居民人均可支配收入的拖累最小且增速高于平均增速0.7個百分點，這初步反映了宏觀政策強調(diào)民生導(dǎo)向，堅持投資于物和投資于人緊密結(jié)合的積極成效。

　　與消費端疲軟態(tài)勢相比，投資端下行壓力更為顯著。2025年，固定資產(chǎn)投資同比減少3.8%，首次出現(xiàn)年度負增長。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資仍保持正增長，但增速由上年9.2%降至0.6%，為近五年來新低，反映了“反內(nèi)卷”政策在遏制行業(yè)低效重復(fù)投資方面的成效，也體現(xiàn)出需求疲軟、企業(yè)盈利承壓對投資擴張意愿的制約作用；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）和房地產(chǎn)開發(fā)投資分別減少2.2%、17.2%，后者是連續(xù)四年減少，跌幅為近四年來新高，且月度跌幅自年初以來持續(xù)擴大。商品房銷售量價繼續(xù)下行，但跌幅有所收窄，其中銷售面積和銷售金額跌幅分別由上年的12.9%、17.1%降至8.7%、12.6%。

　　隨著擴內(nèi)需和“反內(nèi)卷”政策成效顯現(xiàn)，2025年末國內(nèi)物價出現(xiàn)積極變化，12月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增長0.8%，為2023年3月以來新高，核心CPI連續(xù)四個月保持在1%以上，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）連續(xù)三個月環(huán)比正增長且同比跌幅收窄至1.9%。然而，由于國內(nèi)供強需弱矛盾較為突出，全年CPI由上年上漲0.2%轉(zhuǎn)為零增長，PPI跌幅由2.2%升至2.6%，GDP平減指數(shù)跌幅由此前兩年的0.5%、0.8%擴大至1.0%。為此，2025年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出，把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，這是推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長的應(yīng)有之義。

　　更好統(tǒng)籌國內(nèi)外兩個大局

　　國內(nèi)供強需弱、物價走勢低迷在對外部門亦有所顯現(xiàn)。一方面，內(nèi)外需分化導(dǎo)致近年來中國貨物進出口規(guī)模延續(xù)脫鉤狀態(tài)。2025年，美元計價的貨物出口規(guī)模同比增長5.5%至3.77萬億美元，而進口規(guī)模則穩(wěn)定在2.58萬億美元，導(dǎo)致中國貨物貿(mào)易順差規(guī)模突破萬億美元，創(chuàng)歷史新高。受此影響，2025年三季度中國經(jīng)常項目順差與GDP之比升至4%，為2011年以來首次。另一方面，國內(nèi)物價低位運行導(dǎo)致人民幣實際有效匯率（REER）走低。2025年，國際清算銀行（BIS）編制的人民幣名義有效匯率（NEER）指數(shù)下跌0.8%，但人民幣REER指數(shù)連續(xù)第四年下跌，跌幅由上年的0.6%擴大至2.5%。

　　貨物貿(mào)易順差創(chuàng)新高和人民幣REER指數(shù)走低引發(fā)了國際社會的高度關(guān)注，其中歐洲方面的反應(yīng)尤為強烈。受中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響，近年來中國對歐盟出口增長較快，歐盟成為中國貿(mào)易順差的主要來源地。2025年，中國對歐盟貿(mào)易順差擴大至2919億美元，首次超過對美順差規(guī)模。同期，歐元REER指數(shù)上升4.9%，而人民幣REER下跌，反映出歐洲出口商品相對于中國商品的競爭力減弱。這為歐洲各界對中方施壓提供了借口，貿(mào)易保護主義風(fēng)險加劇。

　　在內(nèi)需持續(xù)偏弱背景下，外需對中國經(jīng)濟增長的貢獻率已連續(xù)兩年保持在30%以上，成為支撐中國經(jīng)濟韌性的關(guān)鍵力量。然而，面對日趨復(fù)雜的外部環(huán)境，仍然需要密切關(guān)注外需前景下行風(fēng)險。近期迪拜環(huán)球港務(wù)集團（DP World）針對八個行業(yè)、19個國家/地區(qū)約3500名企業(yè)高管的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，53%的受訪者預(yù)期政策不確定性處于較高或極高水平，90%的受訪者預(yù)計貿(mào)易壁壘將上升或維持現(xiàn)狀，但高達94%的受訪者預(yù)計2026年貿(mào)易增長勢頭將與2025年持平甚至更快。不同于市場的樂觀預(yù)期，國際組織對全球貿(mào)易前景持相對謹慎態(tài)度。2025年10月，世界貿(mào)易組織（WTO）將2026年全球貨物貿(mào)易量增長預(yù)測值從8月份的1.8%下調(diào)至0.5%，低于2025年增速預(yù)測值2.4%。2026年1月，國際貨幣基金組織（IMF）將2026年全球貨物和服務(wù)貿(mào)易量增速預(yù)測值從2025年10月份的2.3%上調(diào)至2.6%，但仍明顯低于2025年增速4.1%。

　　2025年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，實施更加積極有為的宏觀政策，包括繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，增強政策前瞻性、針對性、協(xié)同性，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟治理效能，并將“堅持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強大國內(nèi)市場”置于2026年經(jīng)濟工作重點任務(wù)首位。

　　會后相關(guān)部門迅速行動，積極貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議的各項部署與要求。2025年底，國家發(fā)改委、財政部發(fā)布了2026年“兩新”政策安排，從支持范圍、補貼標準和實施機制三方面對“兩新”政策進行了優(yōu)化，向地方提前下達2026年第一批625億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金計劃，并組織下達2026年提前批“兩重”建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計劃，共計約2950億元，加快各類資金撥付和使用節(jié)奏。1月15日，人民銀行宣布一攬子重磅貨幣金融政策，包括下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，單設(shè)1萬億元額度的民營企業(yè)再貸款，將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例降至30%等，同時強調(diào)2026年降準降息還有一定空間。

　　在相關(guān)政策支持下，2026年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)“開門紅”，但同時也必須清醒認識到，宏觀政策只能緩解周期性問題，卻難以根治結(jié)構(gòu)性、體制性問題。實現(xiàn)內(nèi)生動能的實質(zhì)性恢復(fù)，根本出路仍在于改革發(fā)力，如完善促消費長效機制，制定和實施好城鄉(xiāng)居民增收計劃，增強居民消費能力和消費意愿，以構(gòu)建新模式為牽引推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展，改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期等。唯有堅持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，才能筑牢經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)，增強高質(zhì)量發(fā)展動力活力。

　?。ㄗ髡呦抵秀y證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）