短中期內(nèi)尚難以形成規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，無法消化地面光伏當前的過剩產(chǎn)能。

　　近日，A股光伏板塊全線爆發(fā)，多只個股上演20%漲停潮，連城數(shù)控（920368.BJ）、歐普泰（920414.BJ）更是錄得“30cm”漲停，港股市場太陽能概念股亦同步共振。引爆行情的是美國富豪馬斯克在達沃斯論壇上對太空光伏的最新力挺，其為低迷已久的光伏板塊注入了強烈的題材預(yù)期。

　　然而，掀開概念炒作的表層，光伏行業(yè)面臨的卻是連續(xù)兩年半的普遍虧損、產(chǎn)能階段性過剩與產(chǎn)品價格持續(xù)承壓的“弱現(xiàn)實”。第一財經(jīng)記者根據(jù)已披露的2025年業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，包括通威股份（600438.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、TCL中環(huán)（002129.SZ）、鈞達股份（002865.SZ）在內(nèi)的多家光伏制造巨頭，預(yù)計2025年凈利潤虧損幅度進一步加劇，預(yù)虧金額在40億元到100億元區(qū)間。

　　僅少數(shù)光伏企業(yè)如大全能源（688303.SH）、隆基綠能（601012.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）等同比實現(xiàn)減虧。在強預(yù)期炒作與弱現(xiàn)實基本面的顯著背離下，行業(yè)資產(chǎn)負債表持續(xù)承壓，結(jié)構(gòu)性修復(fù)迫在眉睫。

　　基本面承壓與股價爆炒形成鮮明背離

　　資本市場炒作太空光伏概念一片歡騰，與光伏企業(yè)2025年業(yè)績預(yù)告大面積且深度虧損的情形形成鮮明對比。根據(jù)統(tǒng)計，在已發(fā)布預(yù)告的32家光伏上市公司中，23家預(yù)計出現(xiàn)虧損（包括續(xù)虧、首虧），占比逾七成。

　　光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、組件、電池、硅片）的虧損明顯加劇，主要由于各環(huán)節(jié)低迷的終端需求、產(chǎn)能階段性過剩、產(chǎn)品價格上行受阻等多重因素。

　　在凈利潤預(yù)虧金額同比擴大的名單中，一體化龍頭通威股份預(yù)計2025年凈利潤虧損區(qū)間達90億元至100億元，上年同期虧損70.39億元，它也是目前唯一一家預(yù)虧金額上限達到百億規(guī)模的光伏企業(yè)。

　　虧損規(guī)模激增的光伏制造商還有天合光能、鈞達股份，預(yù)虧上限均較上年同期擴大100%及以上。天合光能預(yù)計虧損65億元至75億元，上年同期虧損34.43億元，該公司表示組件價格承壓，疊加硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料漲價，使得組件業(yè)務(wù)盈利能力下滑，同時計提資產(chǎn)減值準備也對業(yè)績有一定影響。

　　同為組件環(huán)節(jié)的晶科能源預(yù)計業(yè)績首虧，虧損約59億元至69億元。對于業(yè)績虧損的原因，晶科能源也提到了2025年光伏組件價格整體處于低位，以及計提資產(chǎn)減值準備對業(yè)績的影響。

　　另外，硅片制造商TCL中環(huán)預(yù)計虧損82億元至96億元；晶澳科技預(yù)計虧損45億元至48億元。這些公司虧損額雖然與上年基本持平，但動輒數(shù)十億元的預(yù)虧數(shù)額，反映出在主產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)激烈、產(chǎn)能過剩的背景下，頭部企業(yè)難以獨善其身，盈利能力急劇惡化。

　　多數(shù)公司虧損呈擴大趨勢之際，大全能源、隆基綠能、雙良節(jié)能3家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實現(xiàn)減虧。受益于去年下半年硅料價格止跌反彈，大全能源實現(xiàn)第四季度扭虧，但由于上半年凈利潤大幅虧損，全年業(yè)績?nèi)匀怀袎?，預(yù)計虧損14.18億元至17.18億元，虧損幅度同比收窄52.17%到63.21%。

　　隆基綠能2024年虧損86.18億元，該公司預(yù)計2025年虧損60億元至65億元，至少減虧約21億元。硅片制造商雙良節(jié)能預(yù)計2025年業(yè)績大幅減虧，公司預(yù)計歸母凈虧損7.8億至10.6億元，去年同期為虧損21.34億元，虧損規(guī)模相對較小的主要原因是硅片業(yè)務(wù)具備成本競爭優(yōu)勢并且整體產(chǎn)能不大。

　　產(chǎn)業(yè)基本面供需雙弱

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，太空光伏的發(fā)展路徑存在較高不確定性，短中期內(nèi)尚難以形成規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，無法消化地面光伏當前的過剩產(chǎn)能。行業(yè)走出低谷的關(guān)鍵，仍在于實實在在的供給側(cè)出清、供需再平衡與資產(chǎn)負債表修復(fù)。

　　喧囂的概念炒作過后，光伏行業(yè)仍需直面嚴峻的現(xiàn)實挑戰(zhàn)：供需雙弱。供給方面，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格低迷是虧損主因。

　　過去幾年光伏制造端產(chǎn)能急速擴張，遭遇了全球需求增速放緩、貿(mào)易壁壘增多的環(huán)境，導(dǎo)致供需嚴重失衡。硅料、硅片、電池、組件等各環(huán)節(jié)價格已跌破眾多企業(yè)的現(xiàn)金成本線，這是行業(yè)普遍出現(xiàn)巨額經(jīng)營性虧損的直接原因。盡管近期部分環(huán)節(jié)價格出現(xiàn)止跌跡象，但在庫存高企、新產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，價格上行阻力巨大。

　　導(dǎo)致價格低迷的另一項原因需求低迷，上游環(huán)節(jié)硅料市場當前的供需端陷入觀望僵局，反映光伏終端需求暫未出現(xiàn)實質(zhì)性回暖。

　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會近日發(fā)文指出，硅料市場觀望態(tài)勢未改，主要緣于兩方面因素：其一，盡管光伏產(chǎn)品出口退稅等政策對中長期需求形成預(yù)期支撐，但部分需求已在2025年提前預(yù)支，導(dǎo)致下游硅片企業(yè)開工率提升意愿不足；其二，白銀價格持續(xù)飆升大幅推高電池片及組件生產(chǎn)成本，硅料報價的小幅下調(diào)對下游成本下降影響有限。

　　除了上述因素以外，光伏行業(yè)還面臨上游原材料價格快速上漲的壓力。去年四季度以來，銀價快速攀升，期貨與現(xiàn)貨的當年漲幅超過黃金。進入2026年以來，銀價的上漲可謂瘋狂，截至目前，COMEX白銀期貨報每盎司103.26美元，1月以來已經(jīng)上漲46.25%，去年10月以來累計漲逾118%。

　　銀漿是當前光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)路徑的關(guān)鍵原材料，直接影響電池光電轉(zhuǎn)換效率與組件輸出功率。作為電池非硅成本最大環(huán)節(jié)，其占比超50%，為降本的關(guān)鍵。銀漿成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產(chǎn)品成本，使得企業(yè)經(jīng)營進一步承壓。

　　受制于產(chǎn)品價格持續(xù)低迷和成本壓力，頭部企業(yè)正在推動各種漿料降本路徑，主流趨勢是以銅、鋁等金屬取代銀，包括銀包銅漿、電鍍銅、銅漿，其中銀包銅漿憑借相對成熟的技術(shù)，實現(xiàn)HJT（異質(zhì)結(jié)）電池批量導(dǎo)入，但目前尚看不到這項技術(shù)迭代對上市公司盈利能力的顯著影響。

　　連續(xù)兩年半的行業(yè)性虧損，已大量侵蝕光伏企業(yè)的凈資產(chǎn)和現(xiàn)金儲備，部分企業(yè)在去年三季度末時就已經(jīng)面臨較大的償債與融資壓力。未來的行業(yè)復(fù)蘇，必然伴隨以產(chǎn)能利用率提升、落后產(chǎn)能出清、企業(yè)兼并重組為特征的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，只有當供需回歸健康水平，產(chǎn)品價格修復(fù)至合理區(qū)間，企業(yè)盈利能力才能根本性改善。