專題：春節(jié)前后市場(chǎng)怎么走？機(jī)構(gòu)建議“前穩(wěn)后攻”
◎記者 黃冰玉
近幾個(gè)交易日，美元遭遇顯著“拋壓”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月27日，美元指數(shù)急速破位下行，創(chuàng)近四年新低。
分析人士普遍認(rèn)為，除去短期風(fēng)險(xiǎn)事件因素的干擾，美元正面臨著深層次的結(jié)構(gòu)性困境——美國(guó)政策不確定性上升、財(cái)政可持續(xù)性憂慮及美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受質(zhì)疑等因素，正逐步侵蝕“美元信用”。
與此同時(shí)，在全球“去美元化”趨勢(shì)加速背景下，黃金價(jià)格連創(chuàng)新高，一場(chǎng)對(duì)美元國(guó)際貨幣體系核心地位的系統(tǒng)性重估，正在全球市場(chǎng)上演。
美元急速破位下行
當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月27日，美元指數(shù)大幅下跌，并創(chuàng)近四年以來(lái)新低，日內(nèi)最低觸及95.5542。當(dāng)天美元對(duì)日元、歐元等主要貨幣的匯率盤(pán)中均下跌超過(guò)1%。這也是美元指數(shù)連續(xù)第四個(gè)交易日下跌。
本輪下跌的直接導(dǎo)火索，或是美國(guó)總統(tǒng)當(dāng)日的一番表態(tài)。據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普27日表示，不認(rèn)為美元已經(jīng)下跌過(guò)度，并對(duì)當(dāng)前美元表現(xiàn)予以肯定。這一表態(tài)進(jìn)一步刺激美元指數(shù)快速下跌。
今年以來(lái)，美元延續(xù)了2025年的疲態(tài)，持續(xù)走低。截至北京時(shí)間1月28日18時(shí)，美元指數(shù)報(bào)96.12，年初至今跌幅已擴(kuò)大至超過(guò)2.1%。
“市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性的擔(dān)憂、地緣局勢(shì)與避險(xiǎn)資產(chǎn)遷移等多重因素共同成為拋售美元的催化劑。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)上證報(bào)記者表示，同時(shí)，美國(guó)對(duì)多國(guó)發(fā)出的新關(guān)稅威脅，加劇了全球貿(mào)易緊張局勢(shì)，也從風(fēng)險(xiǎn)情緒和貿(mào)易結(jié)算層面擾動(dòng)美元匯率。
此外，主要貨幣的波動(dòng)也間接對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成壓力。近日，市場(chǎng)猜測(cè)美國(guó)和日本或聯(lián)手進(jìn)行了匯率詢價(jià)操作，可能聯(lián)合對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。這一預(yù)期刺激日元對(duì)美元匯率近期大幅走強(qiáng)。
高盛外匯交易團(tuán)隊(duì)表示，美元走弱的三大支柱——日元、人民幣和歐元——正同時(shí)朝著美元貶值方向移動(dòng)。美國(guó)政府正對(duì)外匯市場(chǎng)采取更積極的干預(yù)姿態(tài)，向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈信號(hào)，顯示本屆政府對(duì)匯率水平的關(guān)注程度超過(guò)此前。
面臨結(jié)構(gòu)性困局
拋開(kāi)短期風(fēng)險(xiǎn)事件影響，美元的趨勢(shì)性走弱，由更深層次的結(jié)構(gòu)性因素所驅(qū)動(dòng)?！懊涝庞谩北浪臄⑹?，正在被重新點(diǎn)燃。
美元作為全球核心貨幣的幾大信用支柱正遭遇結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。白雪表示：一是美國(guó)政策的不確定性正侵蝕市場(chǎng)對(duì)美元的制度性信任，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到質(zhì)疑，其政策框架的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性面臨考驗(yàn)；二是美國(guó)財(cái)政與貿(mào)易賬戶的長(zhǎng)期“雙赤字”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，形成“債務(wù)依賴型”經(jīng)濟(jì)模式，這從根本上削弱了美元的幣值穩(wěn)定性、透支了美元的國(guó)家信用根基；三是制造業(yè)空心化、貧富分化加劇等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和美元的支撐基礎(chǔ)。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)上證報(bào)記者表示：“大而美”法案持續(xù)推高聯(lián)邦支出，帶來(lái)債務(wù)可持續(xù)性壓力；美國(guó)政府在關(guān)稅、外交等方面政策的不確定性，共同營(yíng)造了一個(gè)復(fù)雜且不可預(yù)測(cè)的政策環(huán)境。在政策頻繁變動(dòng)與信用疑慮疊加的作用下，“去美元化”趨勢(shì)正在加劇。
從市場(chǎng)層面看，美元指數(shù)的貶值趨勢(shì)亦有相應(yīng)的邏輯支撐。“首先，在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，美債利率與其他主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率之間的利差可能收窄，會(huì)削弱美元資產(chǎn)的吸引力，引發(fā)資本流出，從而打壓美元匯率；其次，美元走弱也有助于緩解美國(guó)較高的名義債務(wù)壓力?！痹蛑袊?guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)上證報(bào)記者表示。
市場(chǎng)系統(tǒng)性重估美元信用
美元走弱，黃金價(jià)格則連攀新高。1月28日，國(guó)際現(xiàn)貨黃金突破5300美元/盎司關(guān)口，續(xù)創(chuàng)歷史新高。
“這反映出，黃金價(jià)格的飆升已經(jīng)超越傳統(tǒng)避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)，在美元信用面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的背景下，全球市場(chǎng)正在對(duì)美元信用進(jìn)行系統(tǒng)性的重估，并尋求非美元的價(jià)值儲(chǔ)藏手段。”白雪說(shuō)。
當(dāng)前，全球去美元化正從趨勢(shì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，全球央行持有的美元儲(chǔ)備占比已從20年前的約70%降至2025年第三季度的約57%。各國(guó)央行，特別是新興經(jīng)濟(jì)體央行，正持續(xù)戰(zhàn)略性地增持黃金，以分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率繼續(xù)降息的背景下，短期內(nèi)美元可能延續(xù)震蕩偏弱格局。“但如果短期風(fēng)險(xiǎn)因素有所緩解，不排除美元有一定的反彈能力?！蓖蹶拷芴嵝选?/p>
中長(zhǎng)期看，美元可能進(jìn)入一個(gè)漸進(jìn)式的弱勢(shì)周期。白雪認(rèn)為，美元面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)難以快速逆轉(zhuǎn)，“去美元化”進(jìn)程預(yù)計(jì)將緩慢但持續(xù)?！安贿^(guò)，由于美元在國(guó)際支付和金融系統(tǒng)中仍有深厚根基，其主導(dǎo)地位的衰落將是漫長(zhǎng)的過(guò)程，其間不乏階段性反復(fù)?！彼硎?。
“全球金融市場(chǎng)正面臨一場(chǎng)由政策不確定性引發(fā)的信用重構(gòu)。美元霸權(quán)的‘例外’光環(huán)正在逐步褪色?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在其公開(kāi)發(fā)表的研報(bào)中寫(xiě)道，倘若美國(guó)政府任由關(guān)稅反復(fù)、央行獨(dú)立性受損、財(cái)政赤字?jǐn)U張等問(wèn)題發(fā)酵，2025年以來(lái)的美元弱勢(shì)將大概率演變?yōu)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)，進(jìn)而動(dòng)搖美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位。