21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃子瀟 深圳報(bào)道

　　黃金、白銀仍在狂飆。

　　1月28日，截至發(fā)稿，倫敦金突破5250美元/盎司，當(dāng)日上漲超1.5%；倫敦銀一度突破115美元/盎司，當(dāng)日上漲超2%。

　　作為衡量金銀相對(duì)價(jià)格的核心指標(biāo)，金銀比近期持續(xù)向下突破，目前已處于十四年來最低水平。背后是近期白銀的漲幅遠(yuǎn)超黃金。

　　截至1月27日，國際市場(chǎng)上，倫敦金和倫敦銀比值回落至46.39，較上日下跌2.3%；國內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)更為劇烈，滬金和滬銀比值為40.66，較上日下跌3.4%。1月28日下午3點(diǎn)的日盤收盤后，國內(nèi)金銀比進(jìn)一步收窄至40.38。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，目前國際金銀比已經(jīng)跌至自2011年9月以來的十四年新低；而由于SHFE銀（滬銀）的報(bào)價(jià)自2012年才開始發(fā)布，目前國內(nèi)金銀比處于數(shù)據(jù)可查以來的歷史最低值。

　　金銀比的歷史長期均值為60左右，上下則有兩個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間”：若高于80，代表黃金可能被高估；若低于40，代表白銀可能被高估。

　　數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)金銀比多數(shù)時(shí)間低于國際水平，主因?yàn)槲覈鴮?duì)標(biāo)準(zhǔn)黃金免征增值稅，但對(duì)白銀征收13%的增值稅。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)白銀相較國際長期存在溢價(jià)，在去年年末該溢價(jià)從個(gè)位數(shù)百分比迅速抬升至10%以上。截至1月27日，國內(nèi)白銀有近13%的溢價(jià)，而黃金僅有0.5%左右的溢價(jià)；期貨市場(chǎng)方面，國內(nèi)白銀依然相較于國際有約12.6%的溢價(jià)，而黃金有0.8%的折價(jià)。

　　同時(shí)，2026年以來短短28天，滬銀上漲35%，高于國際市場(chǎng)的30%。這或反映出，國內(nèi)白銀市場(chǎng)供需矛盾更突出。

　　一般而言，黃金擁有近乎100%的金融屬性，白銀兼具金融屬性和工業(yè)屬性，因此金銀比的收窄被視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)。然而，當(dāng)前金銀比的快速收窄及國內(nèi)白銀的高溢價(jià)，僅憑此難以完全解釋。

　　1月28日，某期貨機(jī)構(gòu)研究主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前境內(nèi)白銀相比外盤白銀有明顯溢價(jià)，主要是短期投資需求驟增。

　　除此之外，國內(nèi)白銀溢價(jià)的原因是多方面的，包括光伏和新能源產(chǎn)業(yè)的需求增速更大，對(duì)白銀進(jìn)出口長期實(shí)行配額制，上金所庫存白銀持續(xù)降低等；加之白銀市場(chǎng)容量較小，價(jià)格彈性顯著高于黃金，投機(jī)資金的涌入進(jìn)一步推波助瀾。因此，近期國內(nèi)銀價(jià)或受工業(yè)需求與投機(jī)資金共振推動(dòng)。

　　截至1月23日，上金所白銀庫存為504.96噸，較年初降低34.7%，目前處于2016年6月以來的最低位。

　　展望后續(xù)金銀比走勢(shì)，華泰證券金工組分析稱，從1991年以來的歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)海外金銀比價(jià)在60/55/50以下時(shí)，未來一個(gè)月倫敦銀現(xiàn)的平均收益為0.12%/-1.26%/-0.43%，而倫敦金現(xiàn)的平均收益為0.56%/0.09%/1.57%?；诖伺袛?，未來短期內(nèi)白銀風(fēng)險(xiǎn)可能上升，黃金的配置性價(jià)比或高于白銀。

　　華泰期貨也表示，長期金銀比價(jià)或朝著40倍以下（接近歷史極端水平）運(yùn)行。短期受到工業(yè)品拖累，白銀單邊追漲需要謹(jǐn)慎。該機(jī)構(gòu)給出了逢高做空金銀比價(jià)的套利建議。

　　在市場(chǎng)過熱的擔(dān)憂下，資管機(jī)構(gòu)正在加大風(fēng)險(xiǎn)管控。1月28日，易方達(dá)黃金主題LOF與國投瑞銀白銀LOF均暫停A類份額申購及定投。兩只基金近期均提示了二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2025年，兩者漲幅分別為66%和130%，2026年以來漲幅分別為15%和56%。

　　交易所亦出手降溫。1月28日晚間，上期所和上金所分別發(fā)布相關(guān)商品的交易保證金的上調(diào)通知。

　　上期所發(fā)布通知稱，自2026年1月30日（星期五）收盤結(jié)算時(shí)起，對(duì)多個(gè)上市的黃金期貨和白銀期貨合約，漲跌停板幅度調(diào)整為16%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為17%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為18%。上述比例均上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　上金所發(fā)布通知稱，將對(duì)白銀延期合約交易保證金水平和漲跌停板比例進(jìn)行調(diào)整，自2026年1月30日（星期五）收盤清算時(shí)起，Ag（T+D）合約的保證金水平從19%調(diào)整為20%，下一交易日起漲跌幅度限制從18%調(diào)整為19%。

　　類似措施也出現(xiàn)在海外交易所。前一日，芝商所（CME）再度上調(diào)了白銀、鉑金、鈀金的交易保證金比例。

　　資本市場(chǎng)方面，貴金屬板塊掀起漲停潮。1月28日收盤，招金黃金、四川黃金、湖南黃金、恒邦股份、中金黃金、山東黃金、赤峰黃金、西部黃金、湖南白銀等超10只板塊個(gè)股漲停。