市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為5150億、2316億和1875億，凈融資額為3443億、2032億和1875億。非金信用債共計發(fā)行規(guī)模3226億，凈融資額1519億。轉(zhuǎn)債新券發(fā)行2只，預(yù)計融資規(guī)模29億元。

　　二級市場回顧

　　上周利率普遍下行，超長債及普信債表現(xiàn)較好。主要影響因素包括：債券配置需求旺盛、央行投放增加、股市震蕩。

　　流動性跟蹤

　　上周公開市場凈投放2295億，央行超量7000億續(xù)做MLF，國庫現(xiàn)金定存到期1500億，稅期資金體感不緊。

　　政策與基本面

　　財政部：2026年財政總體支出力度“只增不減”，央行：今年降準降息還有一定的空間。2025年四季度實際GDP同比4.5%，全年增長5%，12月工增超預(yù)期，但投資消費低于預(yù)期。

　　海外市場

　　美歐就格陵蘭島問題發(fā)生糾紛，疊加日本政府提前解散眾議院為財政擴張做準備，美日長債收益率一度大幅上行，特朗普撤銷對歐關(guān)稅威脅及日本發(fā)聲維穩(wěn)后恐慌情緒明顯轉(zhuǎn)暖。全周來看，美元指數(shù)跌1.9%，貴金屬大漲，美歐股指普跌，美債利率基本持平。

　　權(quán)益市場

　　上周A股繼續(xù)沖高，萬得全A收漲1.81%，寬基指數(shù)分化，中證500大幅上漲4.34%，滬深300與上證50分別下跌0.62%、1.54%。板塊分化，建材、化工、地產(chǎn)領(lǐng)漲，通信、銀行領(lǐng)跌。成交縮量，上周日均成交量2.80萬億，周度日均成交量減少6661.19億。截至2026年1月22日，全A融資余額27075.08 億，較1月15日增加62.92億。

　　債市策略展望

　　近期債券市場的回暖，本質(zhì)上是對前期過度悲觀情緒的修復(fù)。然而，結(jié)構(gòu)性政策陸續(xù)落地后，總量寬松政策的出臺的緊迫性仍有待觀察。與此同時，大宗商品價格持續(xù)上漲，通脹預(yù)期短期難以證偽，而全年范圍內(nèi)超長債等部分品種的供需矛盾尚未得到根本性解決。后續(xù)需重點關(guān)注地方兩會釋放的政策信號，并觀察下周地方債發(fā)行放量后配置需求的承接情況?？傮w來看，利率中樞是否能向下突破仍需更多信號確認。在此過程中，資金面預(yù)期偏松的環(huán)境下利差壓縮類策略可能保持活躍，但需把握節(jié)奏，避免過度追漲。轉(zhuǎn)債方面，市場目前高估值高波動，屬于市場共識。但過于一致的共識在市場反身性下往往容易失效，在供求關(guān)系的主導(dǎo)下，轉(zhuǎn)債市場風(fēng)險收益比跑贏權(quán)益。

　　風(fēng)險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點、分析僅代表公司研究團隊觀點，在任何情況下本文中的信息或表達的意見并不構(gòu)成實際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。