千億飲料巨頭沖刺港股IPO
2026年以來，A股上市企業(yè)赴港上市熱情持續(xù)高漲，繼豪威集團(tuán)、兆易創(chuàng)新之后，或?qū)⒂瓉斫衲暌詠淼谌摇癆+H”上市企業(yè)。
1月26日，東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東鵬飲料”）在港交所正式發(fā)布H股全球發(fā)售公告，預(yù)計(jì)將于2月3日開始上市交易，股票代碼為09980。
此次計(jì)劃全球發(fā)行4088.99萬股H股，發(fā)行價(jià)最高不超過每股248港元。按最高發(fā)行價(jià)測(cè)算，本次發(fā)行募資規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)101億港元，可躋身港股市場(chǎng)近年消費(fèi)行業(yè)IPO募資規(guī)模前列。
招股書顯示，東鵬飲料是中國第一的功能飲料企業(yè)，收入增速在全球前20大上市軟飲企業(yè)中位列第一。最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計(jì)營業(yè)收入將達(dá)到207.6億元至211.2億元，較上年同期增長31.07%至33.34%，但相較上年?duì)I收增速（40.63%）有所放緩。
超6億美元全球資本“搶籌”
東鵬飲料的歷史可以追溯到1987年，其曾為國有企業(yè)，只是一家豆奶飲料廠（名為深圳市豆奶飲料廠）。由于經(jīng)營不善，公司瀕臨倒閉，林木勤帶領(lǐng)20名員工以460萬元成功收購了老東鵬飲料的全部股權(quán)，由此開啟東鵬飲料的民營化征程。
此后，公司憑借“低價(jià)策略+農(nóng)村包圍城市”的市場(chǎng)打法，精準(zhǔn)切入大眾消費(fèi)場(chǎng)景，快速打開市場(chǎng)局面，駛?cè)氚l(fā)展快車道。2021年5月27日，東鵬飲料（605499）正式登陸上海證券交易所主板，成為A股市場(chǎng)“功能飲料第一股”。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷量計(jì)，東鵬飲料在中國功能飲料市場(chǎng)自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場(chǎng)份額從2021年的15.0%增長到2024年的26.3%。按零售額計(jì)，公司是2024年第二大功能飲料公司，市場(chǎng)份額為23.0%。
值得注意的是，東鵬飲料此次H股發(fā)行價(jià)為最高不超過每股248港元，若以2026年1月27日股票收盤價(jià)計(jì)算，AH股折價(jià)率約為11%。
艾媒咨詢CEO兼分析師張毅在接受南方財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前消費(fèi)行業(yè)AH股折價(jià)率一般在20%左右，如青島啤酒AH股折價(jià)率為28%，海天味業(yè)AH股折價(jià)率20.88%，市值越高相對(duì)折價(jià)率較低，東鵬飲料AH折價(jià)率低于行業(yè)平均水平，當(dāng)前東鵬飲料的港股定價(jià)處于一個(gè)合理偏低的位置。
廣發(fā)證券投行人士向南方財(cái)經(jīng)記者透露，企業(yè)IPO定價(jià)策略的核心是在滿足公司融資需求的前提下，確保發(fā)行成功，并為上市后的股價(jià)表現(xiàn)預(yù)留空間。
那么，東鵬飲料選擇最高定價(jià)策略背后的底氣何在？
從公司基本面上看，在傳統(tǒng)飲料巨頭普遍增長放緩的背景下，東鵬飲料的高增長具備強(qiáng)大的吸引力。最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計(jì)營業(yè)收入將達(dá)到207.6億元至211.2億元，較上年同期增長31.07%至33.34%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.4億至45.9億元，同比增長30.46%至37.97%。
張毅認(rèn)為，東鵬飲料目前存在一定的估值性價(jià)比，從PE倍數(shù)來看，公司目前的市盈率在30倍左右，低于A股消費(fèi)股的平均估值，國際資金也往往偏好盈利穩(wěn)定的消費(fèi)龍頭。
此外，豪華的基石投資者陣容也為東鵬飲料的定價(jià)注入信心。據(jù)招股書披露，東鵬飲料本次港股IPO引入了15家基石投資者，包括卡塔爾投資局、淡馬錫、貝萊德、瑞銀環(huán)球資管、摩根大通資管、富達(dá)、保銀、蘭馨亞洲、紅杉中國、騰訊控股、嘉里集團(tuán)等，累計(jì)認(rèn)購規(guī)模合計(jì)6.4億美元，占此次募資規(guī)模的49.2%（若超額配股權(quán)未獲行使），這些基石投資者的參與為東鵬飲料此次港股上市提前“鎖定底倉”。
其中，以1.5億美元領(lǐng)投的卡塔爾投資局（QIA）尤為引人注意。招股書顯示，QIA為卡塔爾國的主權(quán)財(cái)富基金，其成立于2005年，旨在投資和管理國家的儲(chǔ)備資金。
據(jù)悉，這是QIA首次作為基石投資者參與A股至H股IPO項(xiàng)目，也是其作為基石投資者參與的首個(gè)消費(fèi)IPO，同時(shí)也是其歷史上投資金額最大的一筆基石投資。
在港股新股市場(chǎng)流動(dòng)性尚未完全修復(fù)的背景下，這樣一份基石名單并不常見。業(yè)內(nèi)人士指出，這不僅是一次資金層面的背書，更是全球頂尖資本對(duì)中國功能飲料賽道，以及東鵬飲料商業(yè)模式與長期增長邏輯的信任投票。
向海外要增長
然而，在其“A+H”上市的高光時(shí)刻背后，東鵬飲料仍面臨不容忽視的挑戰(zhàn)與質(zhì)疑，其業(yè)績(jī)高增長神話是否可持續(xù)？
張毅認(rèn)為，東鵬飲料目前對(duì)單品的依賴性較高，核心產(chǎn)品東鵬特飲的營收貢獻(xiàn)率在85%左右，同時(shí)新品的表現(xiàn)相對(duì)沒有那么優(yōu)秀。另外，公司在目前如火如荼的咖啡、茶飲相關(guān)賽道的貢獻(xiàn)率較低。
招股書顯示，2025年前三季度，東鵬特飲實(shí)現(xiàn)營收125.63億元，其占總營收比重高達(dá)74.6%，同時(shí)毛利率高達(dá)50.1%，仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主力軍；但從增速上看，同比增速為19.35%，相較于之前的營收增速已有所放緩。
而被公司寄予厚望的新品“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)飲料，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收28.47億元，同比增長134.84%，但其占總營收比重僅為16.9%，且毛利率僅為34.2%，目前對(duì)整體盈利貢獻(xiàn)仍有限。此外，其他飲料產(chǎn)品2025年前三季度營收占比僅為8.5%，毛利率也只有14.9%。在紅牛品牌復(fù)蘇、元?dú)馍值刃落J品牌持續(xù)滲透的背景下，東鵬特飲的市場(chǎng)護(hù)城河正面臨考驗(yàn)。
而此時(shí)東鵬飲料選擇赴港上市，正是應(yīng)其海外擴(kuò)張戰(zhàn)略的剛需。張毅表示，國內(nèi)功能飲料市場(chǎng)行業(yè)格局已趨于穩(wěn)定，當(dāng)前東鵬飲料市占率已經(jīng)過半，增長空間已相對(duì)有限。反觀其海外收入幾乎為零，全球化布局整體力度不夠強(qiáng)。因此公司此次港股募資，重點(diǎn)將投向東南亞市場(chǎng)的供應(yīng)鏈搭建與渠道拓展；同時(shí)借助港股這一國際資本平臺(tái)，還能有效提升品牌的國際認(rèn)可度，為公司整體出海戰(zhàn)略的落地實(shí)施提供重要支撐。
在募資用途上，招股書也明確指出，約8.0%募集資金凈額將用于在海外重點(diǎn)市場(chǎng)建立包括倉儲(chǔ)在內(nèi)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足這些地區(qū)的高速增長需求，并最終實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營。約12.0%募集資金凈額將用于未來三到五年內(nèi)拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資及并購機(jī)會(huì)。
公開資料顯示，東鵬飲料產(chǎn)品已出口至25個(gè)國家和地區(qū)，目前已在印度尼西亞、越南、馬來西亞設(shè)立子公司，并計(jì)劃以海南、昆明基地作為東南亞出口樞紐。但其海外營收占比極低，2025年上半年僅1481萬元，占總營收約0.14%。
華安證券在研報(bào)中指出，2024年東南亞11個(gè)國家能量飲料銷售額為42億美元（約合人民幣300億元），接近0.5個(gè)中國市場(chǎng)規(guī)模，其中市場(chǎng)容量前三國家為越南、柬埔寨、泰國。同時(shí)，過去五年東南亞能量飲料市場(chǎng)年復(fù)合增長率6.2%，高于中國的4.7%。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，若東鵬飲料港股上市成功，公司的出海戰(zhàn)略將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段，有望為公司開辟新的第二增長曲線。
截至2026年1月27日收盤，東鵬飲料報(bào)收245.81元/股，跌幅1.99%，總市值1278.24億元。近半年來，該股整體跌幅為17.36%。