“據已了解的情況，大概100噸左右儲量，預計黃金年產量增加約4噸?！?月13日，界面新聞在與湖南黃金（002155.SZ）證券部相關負責人的電話溝通中，對方獨家透露了即將注入上市公司的平江縣萬古金礦的核心數(shù)據。

　　盡管這一數(shù)字遠低于此前市場傳言的“千噸遠景”，但足以改變湖南黃金的資源版圖。

　　就在前一天，湖南黃金披露關于籌劃重大資產重組事項的停牌公告稱，擬發(fā)行股份購買控股股東湖南黃金集團有限責任公司（下稱“湖南黃金集團”）旗下湖南黃金天岳礦業(yè)有限公司（下稱“天岳礦業(yè)”）及湖南中南黃金冶煉有限公司（下稱“中南冶煉”）100%股權。

　　此次關聯(lián)并購的背后，是湖南黃金的“資源焦慮”，公司自產黃金規(guī)模連年下滑，銷售毛利率在A股8家黃金礦企中倒數(shù)。在國際金價屢創(chuàng)新高的背景下，為進一步改善盈利能力，湖南黃金將“自家”金礦并入上市公司符合預期。

　　拿下“獨家”運營權

　　對于湖南黃金來說，本次交易的核心目標，是獲得萬古金礦的獨家運營權。

　　界面新聞注意到，2024年11月21日，湖南省地質院曾公開表示，位于湘東北的平江縣萬古金礦田探礦取得重大突破，在地下2000米以上深度地層發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，金品位最高達138克/噸，探礦核心區(qū)累計探獲黃金資源量300.2噸。

　　按照專家會商的意見，“萬古金礦礦床規(guī)模屬于超大型，預測地下3000米以上遠景黃金儲量超1000噸，以當時的金價計算資源價值達6000億元”。

　　彼時受“6000億元超級金礦有望注入上市公司”的消息刺激，湖南黃金股價一度連續(xù)四個交易日漲停，累計漲幅接近50%。

　　不過，湖南黃金對此卻較為謹慎。公司連發(fā)“澄清”公告，稱金礦還在控股股東湖南黃金集團手中，“黃金儲量超1000噸”系此前結合探明資源推測的遠景資源量，實際最終探獲資源量存在不確定性，且3000米以上的資源能否開采、何時開采均存在不確定性。

　　“萬古金礦一開始的設定就是一個礦山一個開發(fā)主體，目前（收購標的之一）天岳礦業(yè)是萬古金礦唯一的開發(fā)主體?！鄙鲜龊宵S金證券部相關負責人對界面新聞透露，收購天岳礦業(yè)后，湖南黃金將獲得萬古金礦的獨家開采運營權。

　　實際上，湖南黃金與控股股東湖南黃金集團之間圍繞萬古金礦的關聯(lián)交易框架已醞釀多年。

　　早在上世紀九十年代，湖南省地質院下屬單位湖南省地質災害調查監(jiān)測所通過1∶5萬水系沉積物異常檢查發(fā)現(xiàn)了萬古金礦。自此，地災所經多年勘查研究取得多項巨大突破，2020至2025年國家礦產資源規(guī)劃將萬古金礦所在的平江縣列為全國七大金資源基地之一。

　　金礦前期開發(fā)投入巨大，存在投資風險。對此，湖南黃金曾于2021年6月與控股股東湖南黃金集團簽訂協(xié)議，約定由湖南黃金集團承擔投資風險“代為培育”，待項目成熟后再由上市公司行使優(yōu)先收購權。

　　截至目前，萬古金礦主要由湖南黃金集團與平江縣政府合資的天岳礦業(yè)擁有。天眼查APP顯示，天岳礦業(yè)成立于2021年，湖南黃金集團和平江縣政府分別持股51%、49%。

　　經過四年多“培育”，湖南黃金為何選擇此時將萬古金礦收入上市公司？

　　“之前萬古金礦一直處于詳勘和辦證階段，尚未實際開發(fā)利用?！鄙鲜龊宵S金證券部相關負責人對界面新聞獨家表示，此次啟動收購主要基于兩大標志：一是標的資產已探明一定實際儲量；二是公司與相關股東（包括平江縣政府）已達成一致性協(xié)議。

　　除天岳礦業(yè)外，湖南黃金還計劃將湖南黃金集團全資控股的中南冶煉一并收入囊中，該公司同樣位于平江縣。

　　上述湖南黃金證券部相關負責人表示，兩家標的公司的關系可以理解為“配套關系”，天岳礦業(yè)負責金礦開采，產出的金礦將交由中南冶煉進行加工。

　　年產金能力提高50%以上

　　萬古金礦究竟質地如何？并入上市公司后會給湖南黃金帶來哪些影響？

　　“萬古金礦并不像之前媒體報道的千噸規(guī)模那么夸張，這只是一個很宏偉的遠景，至于后面到底有多少，可能需要后面幾十年去驗證?！焙宵S金證券部相關負責人對界面新聞透露，目前該礦的實際探明儲量大概在100噸左右，預計黃金年產量增加約4噸。

　　據其透露，收購標的的開采區(qū)間主要在地表以下400米至1000米以上的波段。由于更深區(qū)域（1000米以下）的開采難度系數(shù)增加，考慮到技術、成本等原因，需待前期勘查開采完成后再決定下一步動作。

　　對此，湖南省地災所地勘院院長吳俊曾表示，萬古金礦田地下2000米以上深度發(fā)現(xiàn)的超40條金礦脈，或許要20年以后才會觸及?！澳壳坝媱濋_采到1500米，可能還要20年，所以1500米以下也應該是20年以后了”。

　　另據黃金開采業(yè)內人士對界面新聞表示，開采深度取決于資源儲量的支撐，深度的增加是遞進式的，并不是一蹴而就。

　　“一般是做五年規(guī)劃，隨著深度增加，相應開采措施同步跟進，關鍵是要看相應時期黃金價格是否足以支撐開采行為。”上述黃金開采業(yè)內人士對界面新聞分析道，礦山開采深度和成本成正比，技術上并不存在太多難題（南非早已經開采超過4000米的深度），關鍵是要算好投入產出的賬。

　　盡管標的黃金儲量遠低于市場傳聞的“千噸遠景”，但卻足以改變湖南黃金的資源版圖。

　　界面新聞注意到，截至2024年末，湖南黃金保有資源儲量礦石量6729萬噸，其中金金屬量約137.86噸。按照天岳礦業(yè)100噸探明儲量計算，將使湖南黃金的黃金儲量大幅增長72.54%。

　　從產量來看，2024年，湖南黃金共生產黃金約4.63噸，未完成年初提出的4.97噸的全年計劃；2025年上半年，公司生產黃金約3.73噸，能否完成全年7.25噸的計劃尚屬未知。按照天岳礦業(yè)年產黃金4噸計算，湖南黃金的年產金能力將大幅提升50%以上。

　　對于市場關注的黃金品位，上述湖南黃金證券部相關負責人澄清此前報道中“138克/噸”為極個別礦段的極端情況。

　　“最高138克/噸只是極個別的情況，不排除是某一塊達到了一個明金狀態(tài)，對比附近黃金洞礦的品位，標的品位大概在3克/噸左右，結合當前的國際金價已經具備較高的開采價值?！焙宵S金證券部相關負責人對界面新聞表示。

　　界面新聞注意到，近年來隨著易采高品位黃金資源日漸枯竭，黃金開采技術的提升以及金價飆升，“經濟可采”的品位門檻已大幅降低。

　　據黃金開采業(yè)內人士對界面新聞表示，從全球范圍來看，2克/噸金已是具有經濟開發(fā)價值的常規(guī)水平，但要結合礦山的開采成本，具體情況具體分析。

　　能否緩解“資源焦慮”？

　　關聯(lián)并購天岳礦業(yè)的背后，是湖南黃金自產金規(guī)模不斷下滑，毛利率位列同行業(yè)倒數(shù)。

　　界面新聞注意到，自2021年至2024年，湖南黃金自產金分別為5.16噸、4.61噸、3.95噸、3.71噸，呈不斷下滑趨勢。2025年上半年自產金1.72噸，繼續(xù)同比下降12.2%。

　　相對應的，湖南黃金2025年上半年銷售毛利率同比大幅下降28.44%，為4.79%，在8家A股上市黃金礦企中位列倒數(shù)第二。

　　作為公司的主要利潤來源，湖南黃金自產金業(yè)務已降至4噸以下，主力礦山資源品位明顯下降。與此形成對比的是，公司外購非標金業(yè)務比重不斷增加。

　　據礦業(yè)資深投資者劉棟策表示，自產金量下降意味著公司不得不加大外購金業(yè)務比重，這種業(yè)務結構導致湖南黃金陷入“大而不強”的困境。

　　另據國金證券的研報，湖南黃金2025年第二季度毛利率同比下降3.06個百分點至4.73%，正是外購非標金業(yè)務比重增加導致。

　　針對自產金資源不斷下降，上述湖南黃金證券部相關負責人對界面新聞解釋稱，一方面是因為個別子公司前期開采過度，后續(xù)探礦工作未能跟上，導致三級礦量失衡。另一方面在于開采策略調整，因近年黃金價格處于高位，為延長礦山服務年限，公司選擇開采一些過去經濟價值不高的低品位礦脈，導致產量增長乏力。

　　實際上，湖南黃金的“資源焦慮”由來已久。

　　2020年10月，湖南黃金集團曾提出“到2025年，自產黃金10噸，利潤10億元，進入全國黃金行業(yè)前五”。如今看來，湖南黃金距離這一目標似乎漸行漸遠，其中距離自產金尚有6噸之多的缺口。

　　上述礦業(yè)資深投資者劉棟策對界面新聞表示，隨著國際金價不斷創(chuàng)出歷史新高，國內包括紫金礦業(yè)（601899.SH）、山東黃金（600547.SH）、山金國際（000975.SZ）等礦業(yè)巨頭紛紛將并購目標瞄準海外之時，湖南黃金將“自家”金礦并入上市公司已是大勢所趨。假如萬古礦區(qū)黃金資產成功注入，湖南黃金的黃金儲量和產量將顯著提升，盈利能力或將進一步改善。

　　據湖南黃金方面確認，此次交易的對象初步確定為標的全部股東，目前正在接洽，至于股權轉讓數(shù)量、交易價格等有待正式交易協(xié)議確定。